淮北矿业(600985):煤炭业务降本增效,化工业务增长可期

事件:根据公司2023年三季报,2023年Q3公司实现营业收入182.38亿元,同比减少3.45％,归母净利润为14.70亿元,同比减少10.74％,扣非后的归母净利润为14.48亿元,同比减少7.13％。前三季度,公司实现营业收入555.38亿元,同比减少3.10％,归母净利润为50.58亿元,同比减少2.66％,扣非后的归母净利润为48.87亿元,同比减少8.31％,基本每股收益为2.04元,同比减少2.66％,加权平均净资产收益率为14.28％,同比减少3.20pct。

   点评:煤炭业务成本控制出色,吨煤毛利同比增长。根据公司2023年三季报,2023年1-9月,公司商品煤产量为1674.76万吨(同比-6.76％),商品煤销售量为1379.65万吨(同比-9.48％),煤炭业务实现销售收入165.42亿元(同比-8.77％),销售成本为86.17亿元(同比-18.04％),销售毛利为79.25亿元(同比+4.02％)。1-9月,公司吨煤售价为1199元/吨(同比+9元/吨),吨煤成本为625元/吨(同比-65元/吨),吨煤毛利为574元/吨(同比+74元/吨)。

   煤化工业务稳定运行,甲醇产能释放销量同比增长。根据公司2023年三季报,2023年1-9月,公司焦炭产量为272.80万吨(同比-1.86％),焦炭销量为271.55万吨(同比-1.66％),焦炭销售收入为63.38亿元(同比-23.82％),焦炭单位售价为2334元/吨(同比-679元/吨)。甲醇产量为35.65万吨(同比+46.95％),甲醇销量为35.61万吨(同比+50.63％),甲醇销售收入为7.59亿元(同比+37.12％),甲醇单位售价为2132元/吨(同比-11元/吨)。根据公司2022年年报,2022年9月焦炉煤气综合利用制甲醇项目正式投产,公司甲醇产能提升至90万吨/年。

   在建工程项目稳步进行,陶忽图煤矿将于2025年底投产。根据公司2023年中报,陶忽图煤矿预计2025年底建成投产,煤种为优质动力煤,资源储量14.29亿吨,设计年产能800万吨/年,公司权益产能约为300万吨/年,为公司煤炭主业可持续发展奠定基础。化工产业延链项目加快实施,碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计2023年底建成,临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、10万吨DMC项目正在加快建设。雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设,上半年收储资源1.74亿吨,积极推进靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设。

   盈利预测与投资建议。我们推荐淮北矿业基于以下三个方面:1)公司作为华东地区主要的焦煤企业,区域竞争优势突出,煤炭业务盈利空间稳健。2)公司化工业务以"多元化、高端化、低碳化"为目标,不断推进项目投产为公司经营业绩提供韧性。3)陶忽图煤矿投产后,公司煤炭产能将进一步释放。

   我们预计公司2023-2025年营业收入分别为663.53亿元、684.01亿元、699.41亿元。归母净利润为67.07亿元、71.28亿元、77.06亿元。EPS(摊薄)为2.70元、2.87元和3.11元,以2023年11月21日收盘价14.69元对应PE分别为5.4x/5.1x/4.7x,首次给予"增持"评级。

   风险提示:煤价超预期下跌、重点煤矿发生重大安全生产事故、项目建设进度不及预期、产地安监环保政策趋严。