云铝股份(000807):吨铝盈利改善+复产产量提升,Q3业绩显著改善-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报。2023前三季度实现营收297.61亿元,同比-20.74％;归母净利润25.05亿元,同比-33.44％。分季度看,2023Q3单季营收120.91亿元,同比-5.27％,环比+46.97％;归母净利润9.90亿元,同比-9.85％,环比+57.1％。

   量价齐升+云南丰水期低电价,公司业绩环比大幅改善。量:Q3公司完成复产,带动电解铝产量大幅上升,我们预计公司23Q3产量为65万吨;

   价:23Q3电解铝市场均价为18,839.1元/吨,环比+1.7％;氧化铝市场均价为2887.9元/吨,环比+0.9％;华东预焙阳极市场均价为5,742.5元/吨,环比-9.0％;云南丰水期电价0.33元/千瓦时,较枯水期下降0.12元/千瓦时。

   利:量价齐升叠加成本下跌,Q3公司实现毛利17.42亿元,环比+39.8％,但受启停槽成本影响,毛利率有所下跌,Q3毛利率为14.4％,环比-0.7pct。

   费用:公司本期四费有所提升,Q3四费合计2.1亿元,环比+0.4亿元/+23.6％,销售/管理/研发/财务费用分别环比+33.8％/22.0％/137.8％/3.9％。

   绿电构筑公司核心竞争力。依托云南省丰富的绿色电力优势,公司成为国内最大的绿色铝供应商,2022年公司生产用电结构中绿电比例达到约88.6％,与煤电铝相比,碳排放仅为煤电铝的20％。在国内"碳达峰、碳中和"战略背景下,高耗能行业纳入碳排放交易已是势在必行,随着国内、国际碳排放市场的逐步建立和碳关税的征收,市场更加关注供给端的单位能耗和碳排放水平,云南绿色铝优势将会进一步凸显,消费增长空间潜力巨大。

   盈利预测与投资建议:考虑期间费用变动情况,我们下调盈利预测,预计23-25年归母净利润为35.69/51.60/65.42亿元(前值39.29/56.29/71.06),采用历史估值法,同时考虑整体行业景气周期,给予公司23年16倍PE,目标价为16.47元和"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料和能源价格波动风险,云南枯水期限电影响