徐工机械(000425):业绩符合预期,出口与新兴业务势头良好

事件描述

   公司发布三季报,2023Q1-3公司实现营业收入716.70亿元,同比下降4.51％;归母净利润48.39亿元,同比增长3.50％;扣非净利润43.71亿元,同比下降7.39％。

   按此计算,2023Q3公司实现营业收入203.93亿元,同比下降3.83％;归母净利润12.50亿元,同比增长23.82％;扣非净利润9.97亿元,同比下降9.35％。

   事件评论

   国内周期探底阶段,出口与新兴业务助力平滑周期波动。2023Q3国内周期仍处于探底阶段,受下游地产基建开工不足、政策起效仍需时间等因素影响,工程机械需求疲软,2023Q3挖掘机/汽车起重机/履带吊行业销量同比下降30％/17％/16％。同期,公司营收增速仅小幅下滑,或主要系出口及新兴业务持续推进影响。2023H1公司整体国际化收入同比+33.5％,战略新兴产业收入同比+44.5％,其中高机/矿机业务营收同比分别增长56.43％/40.86％。出口及新兴业务业绩增量贡献突出,助力公司平滑周期波动。

   结构优化叠加降本控费,盈利能力持续改善。2023Q1-3,公司实现销售毛利率22.9％,同比提升2.68pct;实现销售净利率6.71％,同比提升0.39pct;公司盈利能力同比提升,主要受益于营收结构优化、降本控费措施持续推进、原材料价格下降等因素。其中,2023Q3公司实现销售毛利率23.01％,实现销售净利率6.36％,净利率环比略降0.78pct主要系汇兑损失影响,从财务费用率可以看出,2023Q3公司财务费用率为2.88％,环比增加5.32pct,对利润率造成显著影响。

   全球化、多元化持续推进,强化经营管理提质增效。公司海外市场拓展持续推进,2023H1公司国际化收入同比+33.5％,收入占比提升至40.75％,其中,非挖产品板块的高机、铣刨机械、消防车增长超300％,全地面、随车吊等增速超100％,履带吊、矿挖等增速超50％。与此同时,公司新兴板块进展显著,在行业下行期提供了重要增量,2023H1公司战略新兴产业收入同比+44.5％,占营收比重达23.99％,其中,高机/矿机业务营收同比分别增长56.43％/40.86％,新能源产品收入同比增长4.27倍。此外,公司坚持高质量发展,在保证收入业绩的同时紧抓回款,3季度公司应收账款和存货均有一定压降。整体而言,随着政策逐步落地、国内周期有望迎来复苏,叠加海外及新兴业务板块持续发力,助力公司维持较快增速。

   预计公司2023-2024年分别实现归母净利润61.74亿及77.27亿元,2023-2024年对应PE分别为11倍及9倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、基建、地产投资增速低于预期;

   2、海外市场拓展不及预期。