科达制造(600499):战投提锂,掘金非洲,出海蓬勃-深度报告

公司简介

   科达制造,1992年创立,总部广东佛山,2002年在上交所上市,2022年赴瑞交所发行GDR(股票代码:KEDA),公司主营业务覆盖建材机械、海外建材、锂电材料与装备三大领域,目前是亚洲第一、全球第二的陶瓷机械龙头,同时也是早一批中资赴非洲瓷砖行业投资的企业之一。2022年实现总收入111.57亿元,YOY+14％、归母净利42.51亿元;其中,建材机械设备收入56.08亿元,占比50.26％、海外陶瓷收入32.76亿元,占比29.36％。公司股权架构为非家族制,无实控人,董事长边程1998年加入科达、当前持股5.07％;2023年2月中国联塑举牌科达。

   进军非洲,出海蓬勃

   非洲正处于城镇化红利期,是建材的朝阳市场。无需过度担心需求的阶段性不足,从需求角度,非洲是一个具有想象力、吸引力的地方。我们预测2026年非洲人均瓷砖消费量将约为1.13平/人,则对应瓷砖需求约为17.6亿平,较2021增长53.5％。

   非洲瓷砖供给格局:主要竞争对手是中资,留给新进入者的空间有限。非洲瓷砖行业投资难度较大,科达等中资企业先发优势明显,资金上假设一个基地新建5-6条产线,则需要合计投入10亿以上人民币。不应局限于市场格局的边际变化,更应关注增长红利期,科达非洲给予股东持续、快速、可观的回报。

   科达海外陶瓷发展迅速,毛利贡献已提升至55％以上。非洲陶瓷产业的发展,可以归纳为精选合作伙伴(森大)、慎重选址、产能快速扩张、横向延伸产业链等步骤。

   战投蓝科锂业,锂电新延伸

   2017年科达战略入股蓝科锂业,通过全资子公司合计持股43.58％。蓝科锂业是国内卤水提锂龙头,当前年产能超过3万吨,有望技术改进持续增产。蓝科的核心优势在于①资源禀赋,②技术带来最优成本,③股东国资背景。

   锂电池材料、锂电设备有序推进。科达2023H1实现锂电池材料收入4.09亿元,整体占比8.6％。公司于2015年进入锂电池负极材料领域,目前已形成"石墨化-人造石墨-硅碳负极"的负极材料产业链布局,以储能电池领域应用为主。锂电设备方面,主要基于锂电材料的烧结环节,为正极材料、负极材料的生产以及锂云母提锂提供烧结装备等。

   投资建议:我们看好公司纵深陶瓷产业链并积极布局非洲,出海挖掘高增长红利,同时延伸锂电业务新增增长极,我们预计2023-25年公司整体营收分别为101.14、116.57、136.21亿元,同比增速分别为-9.3％、15.3％、16.8％;归母净利润分别为23.36、25.33和27.14亿元,同比增速分别为-45.1％、8.4％、7.1％,对应12月12日收盘价PE分别为8、8和7倍,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:非洲产线新增量过多的风险;国内建材机械需求快速下降的风险;碳酸锂价格波动剧烈的风险。