格力电器(000651):收入业绩高增,低估值高股息特性凸显-2023年业绩预告点评

事项:

   公司发布2023年业绩预告,23年公司预计实现营业总收入2050-2100亿元,同比+7.8％至10.4％;预计实现归母净利润270-293亿元,同比+10.2％至19.6％;扣非归母净利润为261-278亿元,同比+8.8％至15.9％。据此推算,23Q4预计营业总收入为492-542亿元,同比+17.7％至29.6％,归母净利润69-92亿元,同比+11.4％至48.5％,扣非归母净利润69-86亿,同比+27.1％至58.4％。

   评论:

   Q4收入预计高增,或受益于低基数叠加递延确认。23Q4公司预计收入快速增长,按业绩预告测算增速为17.7％至29.6％表现亮眼,我们认为一方面由于去年同期低基数效应,22Q4收入同比-16.6％;另一方面或因前期销售于Q4确认收入,根据报表,截至23Q3公司合同负债为237亿元,相比22Q3同期高出38％。行业层面,四季度以来空调外销高增拉动增长,根据产业在线数据显示,23年10月、11月家用空调总销售量分别同比+7.7％、+9.9％,相比三季度有所改善;其中内/外销同比增长-4.5％/+26.9％、+3.5％/+16.8％,预计格力随行业需求回升,经营修复。

   经营质量改善,利润规模新高。公司23年利润再创新高,全年归母净利润预计实现270-293亿元,其中Q4预计增速为+11.4％至+48.5％,若按中枢计算23年归母净利润率约13.6％,重回历史较高水平,经营质量改善。我们认为年内空调产品结构升级,均价提升产生正贡献。此外,公司渠道改革历经多年,不断建设新零售体系,未来有望受益于新渠道更低的加价率以及高效销售模式。

   公司是低估值高股息的行业龙头,安全边际凸显。12月19日公司披露对外投资暨关联交易的公告,拟增持格力钛新能源子公司股份,公司已与12名交易对方签署协议,交易作价10.15亿元,受让后公司将合计控制格力钛总股本72.47％的表决权,加速推进落实公司的绿色能源战略。市场对公司多元化布局较为担心,但从股东回报看,自上市以来公司累计分红超1390亿元,历史分红率已超期间归母净利润的62％,当前股价对应股息率为6.35％。公司作为低估值高股息的行业龙头,充分享受格局红利,考虑到空调行业稳健发展以及银隆、格力钛、盾安等并购业务动力释放,当前公司安全边际已较为充分。

   投资建议:公司作为空调行业龙头,盈利能力逐步改善。我们略微调整公司23/24/25年EPS预测分别至4.98/5.32/5.75元(前值:4.77/5.21/5.71元),对应PE分别为6/6/5倍。采用DCF估值法,我们维持目标价49元,对应24年9倍PE。维持"强推"评级。

   风险提示:原材料价格上涨、渠道改革不及预期、终端需求不及预期。