久立特材(002318):能源领域投资景气持续,产品高端化加速兑现-深度研究

公司是高端不锈钢管材龙头,高技术壁垒助力业绩成长跨越周期。公司深耕不锈钢管材领域三十余年,目前总产能约15万吨/年。不锈钢管领域行业壁垒较高,尤其高端无缝管领域存在极高的技术、设备和验证门槛。先发优势下,多年的技术积累造就了公司较强的议价能力。以销定产、成本加成的模式显著降低了原材料波动对公司盈利的影响:根据公司公告,2019年以来无缝管毛利率稳定处于30％以上的高水平,且焊接管毛利率除21年受政策影响外也基本处于25％以上。预计后续随着进口替代提速,高附加值产品占比不断提高,公司业绩将淡化周期影响,实现稳定增长。

   下游需求回暖,油气输运管业务有望持续贡献利润。根据公司公告,公司下游主要包括油气化工、机械制造和电力设备领域,其中油气化工领域占公司营收比重近年均位于49％以上。目前全球能源紧缺背景下油价大幅回升,油气输运管道和LNG管需求明显增加;同时2021年出口退税取消政策对于焊接管盈利的影响也逐渐减弱,预计公司油气管盈利水平企稳回升。

   核电蒸发器用管和镍基合金油井管附加值高,政策加持和行业景气回暖背景下,公司高端产品产能有望加速放量。目前公司现有核电用管产能约500吨,弹性空间较大;同时21年5500KM项目投产后,镍基合金油井管产能也有明显增长。碳中和背景下当前核电项目批复加快,同时油气开采领域资本开支维持高位,进口替代加速叠加海外市场的顺利拓展,预计将使公司高端产能加快释放。考虑到高端产品进入门槛极高,国内只有少数厂商具备生产能力,竞争格局稳定,预计公司新增产能可以充分消纳,高端产能放量将显著增厚公司业绩。

   盈利预测与估值:"十四五"期间,核电、油气等主要下游需求预期持续增长,叠加公司高端产能逐步释放,我们上调公司2023-2024年归母净利润预测至14.26亿元、14.52亿元(原预测分别为12.12亿元、13.54亿元),并新增2025年归母净利润预测15.87亿元,按当前收盘价计算,2023-2025年对应PE分别为13倍、13倍和12倍。选取与公司业务类似的武进不锈、抚顺特钢、盛德鑫泰为可比公司,23年平均PE为22倍,高于久立特材23年13倍PE,因此维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨,影响产品销量;下游需求不及预期