云天化(600096):产销量同比提升,产品价格下滑拖累全年业绩-2023年年报

事件:

   公司发布2023年业绩预告,公司2023年预计实现归母净利润45亿元左右,同比减少25.27％左右;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润43.8亿元左右,同比减少25.72％左右。2023Q4预计实现归母净利润8亿元左右,同比减少10.2％左右,环比减少22.1％左右。

   主营产品产销量同比提升,产品价格下滑致业绩下降。

   根据业绩预告,2023年度公司生产装置高效率运营,产品产销量同比提升,但主营产品市场价格下滑,导致业绩同比下降。根据百川盈孚数据,2023年磷矿石、磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、黄磷市场均价分别为990.13元/吨、3016.22元/吨、3873.88元/吨、2519.42元/吨、24970.46元/吨,分别同比+10.20％、-12.63％、-3.40％、-8.57％、-24.55％。除磷矿石外,多数产品价格同比下滑。公共卫生事件影响消退,海外供应链逐步恢复,海内外磷铵价差收窄,国内磷铵价格有所调整;氮肥方面,伴随煤价的下行,成本端支撑不足,尿素价格同步回落。

   2023Q4磷铵价格修复,2024Q1迎来春耕旺季,业绩有望环比改善。

   根据百川盈孚数据,2023年Q4公司主要产品磷矿石、磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、黄磷均价分别为985.10元/吨、3304.84元/吨、3924.52元/吨、2457.74元/吨、24801.21元/吨,分别同比-5.43％、+3.68％、+3.89％、-6.89％、-21.79％,分别环比+10.28％、+18.24％、+6.17％、-2.27％、+2.04％。2023年四季度,磷矿石、磷铵以及黄磷价格环比修复,当前磷铵和尿素等化肥产品库存处于较低水平,随着春耕的临近,将迎来农化需求旺季,公司相关产品量价有望进一步改善。

   《推进磷资源高效高值利用实施方案》发布,磷肥龙头有望收益。

   2024年1月3日,工业和信息化部等八部门发布了《推进磷资源高效高值利用实施方案》,方案中提出严格有序投放磷矿矿业权,支持优强企业整合中小磷矿;同时方案也提到严格控制磷铵、黄磷等行业新增产能,做好磷肥保供稳价。此次方案的出台,明确了磷矿的战略地位,再次强调收紧磷铵、黄磷等磷化工产品新增供给,促进磷化工行业高质量发展。公司作为行业龙头,磷矿资源丰富,具有原矿生产能力1450万吨/年,具有磷铵产能555万吨/年,黄磷产能3万吨/年,随着磷化工行业的持续优化,公司产品市场份额有望提升。

   投资建议:

   我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.38/50.99/54.47亿元,EPS分别为2.47/2.78/2.97元,对应PE分别为7/6/5倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业,化肥产品市占率有望提升,同时向新材料领域积极拓展,未来成长空间广阔,维持"买入"评级。

   风险提示:化肥产品价格下跌,新项目投产不及预期。