拉卡拉(300773):受益量价齐升和格局优化,"支付+"赛道空间长远-公司首次覆盖报告

收单侧龙头充分受益量价齐升和格局优化,"支付+"赛道空间长远收单侧龙头受益支付行业量价齐升,"支付+"赛道空间长远。(1)自身具备α优势:优秀公司治理带来技术引领和战略前瞻,监管深化下行业格局有望进一步优化,支付业务市占率和费率有望提升,以金融科技为主的科技业务有望保持高增长,公司龙头地位有望持续提升。(2)龙头标的充分受益支付行业β机遇:数字经济发展机遇,线下消费复苏带来支付行业量价齐升,监管处罚落地后行业进入新篇章。我们预测2023E/2024E/2025E公司营业总收入分别同比+10％/+21％/+18％,归母净利润分别为8.2/10.3/13.1亿元,分别实现扭亏为盈/+27％/+27％,ROE分别为21.7％/22.1％/22.4％,当前股价对应PE分别为14.6/11.6/9.1,首次覆盖给予"买入"评级。?

   行业β机遇:消费复苏下支付业务量价齐升,数字经济机遇+监管规范格局(1)行业地位:支付行业在数字经济发展中承担完善数据要素供给、推动产业数字化转型的重要角色;(2)行业趋势:支付行业解决货币资金转移的信用中介核心需求,未来有望从单一支付机构走向综合解决方案供应商;(3)商业模式:账户侧(发卡行＆数字钱包)、清算、收单、收单服务商等四方完成资金转移清算,消费复苏+格局出清带动支付GPV和费率量价齐升;(4)竞争格局:账户侧呈现双寡头格局,收单侧集中度较低,但牌照限发下市场集中度提高;(5)监管环境:监管政策推动行业提质增效,支付行业格局有望优化;(6)赛道空间:C端以标准化账户模式积累流量和多元化变现,B端布局跨境、产业支付等蓝海市场,挖掘供应链金融、商户解决方案等"支付+"增值业务。

   公司α优势:优秀公司治理带来技术引领和战略前瞻,龙头地位持续提升我们认为拉卡拉具备以下优势:(1)支付龙头地位稳固:GPV市占率和支付收入占比领先,受益支付行业复苏β弹性较强;(2)优秀的公司治理:管理层团队具备丰富创业经历和从业经历,公司打通线下多行业商户支付链条,整合运营后管理费率低且ROE位居前列;(3)技术引领+战略前瞻:国内率先成立的支付机构、首批牌照机构、首批数字人民币战略合作机构、数据资产标注制定企业、发力金融科技业务。(4)受益行业格局优化带来市占率和费率提升:支付行业牌照收紧,支付监管政策趋严下中小机构出清趋势明显,龙头公司经营稳健性和合规管理能力突出,集中度和费率均有望提升。?

   风险提示:线下消费复苏不及预期;第三方支付监管环境趋严;公司战略落地不及预期。