歌力思(603808):商誉减值短期拖累利润,期待2024业绩高速增长

公司发布业绩预告,预计2023年归母净利润1.0～1.3亿元。1)公司发布业绩预告,预计2023年归母净利润1.0～1.3亿元,同比增长389％至536％(若不考虑计提商誉减值影响,2023年归母净利润预计约为2.0～2.3亿元,同比增长878％至1025％,符合市场预期);扣非归母净利润0.76～1.06亿元,同比增长1428％至2032％。2)单四季度来看,2023Q4归母净利润为亏损0.4亿元～亏损0.1亿元(若不考虑商誉减值影响,2023Q4归母净利润为0.6亿元～0.9亿元)。

   1、海外业务不及预期致使商誉减值,短期拖累业绩表现。欧美地区消费环境及预期较弱,考虑2023年公司IRO品牌海外业务表现不及预期,公司测算并预计2023年内将计提及商务减值金额0.9～1.0亿元。我们判断公司会计处理谨慎、经营风险较早得以在财务端体现。

   2、国内经营利润恢复情况良好、领先行业。公司实行直营为主、持续扩张的渠道战略,伴随着国内消费环境的转好,正向经营杠杆带来的降本控费效果得以体现:2023年公司国内利润整体已恢复至2021年水平、利润率同比2022年明显修复,我们判断国内业务盈利表现领先同业。

   2023年收入增长20％～25％,渠道扩张顺利推进,收入表现领先行业。渠道扩张战略持续顺利推进,有望助推公司收入表现持续领先行业。据公司公告:2023年收入预计同比2022年增长20％～25％/同比2021年增长22％～27％(2023Q4收入预计同比2022年增长24％～43％/同比2021年增长17％～34％),我们判断其中self-portrait、Laurel、IRO(国内)品牌销售同比快速增长。量价拆分来看:1)店数:2023年末门店总数量预计651家(较年初净增38家),其中直营503家(较年初净增43家),增幅达高单位数。我们根据各品牌发展阶段判断2024年self-portrait、Laurel、IRO(国内)品牌的快速拓店节奏将持续、ELLASSAY门店有望稳健增加。2)店效:2023年国内线下客流恢复,叠加公司主动提升经营效率,我们判断2023年店效同比快速增长、中长期有望稳中有升。

   现金流管理良好,营运后续有望改善。1)公司现金流管理良好,2023Q1～Q3经营性现金流量净额3.6亿元(约为同期业绩的2.6倍),2023Q3末资产负债率33％、账上货币资金5.5亿元。2)库存周转后续有望进一步改善。2023Q3末存货同比+2.2％至7.8亿元,2023Q1～Q3存货周转天数同比-7.4天至306.2天。

   2024年业绩在低基数下预计高速增长。2023年公司谨慎计提商誉减值、短期业绩表现较弱。展望2024年,我们认为:1)收入端,公司把握市场份额机遇、持续推进渠道扩张战略,有望带动收入稳健增长10％～20％。2)利润端,国内良好利润率表现有望持续,海外业绩拖累或有减轻,预计将带动2024年盈利质量继续修复、业绩在低基数下高速增长。

   盈利预测与投资建议:公司是国内轻奢时尚龙头,多品牌战略优化、渠道调整持续。综合考虑公司近期经营表现及2023年计提商誉减值0.9～1.0亿元,我们调整盈利预测,预计公司2023～2025年归母净利润分别为1.17/3.16/3.68亿元,现价对应2024年PE为9.5倍,维持"增持"评级。

   风险提示:下游消费需求波动;宏观经济不景气致使消费疲软;加盟业务不及预期新品牌扩张开店进展不顺。