帝科股份(300842):业绩符合预期,技术迭代期有望持续受益

事件:2024年1月30日,公司发布2023年业绩预告,预计公司报告期内实现归母净利润3.6-4.0亿元,上年同期亏损0.17亿元,实现扣非归母净利润3.2-3.6亿元,上年同期亏损0.13亿元,归母净利润实现由负转正并大幅增长。

   N型金属化浆料量利齐升,公司先发优势充分受益报告期内,公司银浆出货规模大幅增长,出货结构优化。2023年TOPCon产能陆续投放,经过产能爬坡Q4渗透率显著提高,带动公司出货结构中TOPCon银浆占比提升。根据业绩预告,预计公司2023Q4实现归母净利润0.7-1.1亿元,2022Q4亏损0.31亿元,同比扭亏为盈,环比增速-25.1％-19.3％。公司2023Q1-3电池片银浆出货1119吨,TOPCon银浆占比约48％;其中H1平均占比41％,Q3提升至57％,预计随着行业TOPCon产能的释放,Q4占比将进一步提升,我们预计全年占比有望达到55％左右。TOPCon银浆加工费相对PERC银浆高40％-50％,TOPCon出货占比的提升将继续有效改善公司整体盈利结构。

   出货结构有望持续改善,LECO银浆助力增厚利润2023年以TOPCon为主的N型电池片产能快速增长,2024年出货规模放量,预计TOPCon市占率提升进度有望加速,或将提前成长为主流技术路线。根据InfolinkConsulting预测,2024年TOPCon渗透率将达到65％,我们认为公司出货结构中TOPCon银浆占比有望高于行业电池片占比:一方面,TOPCon电池单片银浆耗量高于PERC电池;另一方面,公司作为行业龙头,在新技术方向快速响应方面具备研发和资金优势,同时公司将持续加大产品技术研发与市场开拓力度,LECO银浆头部企业正在导入,可有效提升TOPCon电池转换效率0.3％以上。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为80.2/116.7/146.4亿元,同比增速分别为112.8％/45.6％/25.4％,归母净利润分别为3.9/6.3/8.1亿元,同比增速分别为-/63.4％/29.1％,EPS分别为3.84/6.28/8.11元/股。公司作为国内银浆头部企业,有望充分受益于N型电池片产能大规模放量,出货需求有望持续提升。参照可比公司估值,我们给予公司2024年15倍PE,目标价94.20元,维持"买入"评级。

   风险提示:光伏装机量增速不及预期银价发生较大波动;行业竞争加剧。