帝科股份(300842):23年盈利改善,有望受益leco导入-公司点评报告

核心观点

   事件:公司发布2023年业绩预告,预计2023年全年实现归母净利润3.6-4.0亿元,去年亏损0.17亿元;2023年公司扣非净利润3.2-3.6亿元,去年亏损0.13亿元。23Q4公司归母净利润0.67-1.07亿元,环比-25.56％～+18.89％,22Q4亏损0.31亿元;23Q4扣非净利润0.73-1.13亿元,环比-33.03％～3.67％,22Q4亏损0.01亿元。

   利润率更高的Topcon浆料出货持续提升:23Q4下游电池环节快速跌价,老产能出清,电池厂商在12月陆续关停PERC产线,而新产能TOPCon扩产放量。因此公司的topcon浆料出货持续提升,perc浆料出货量在四季度出现下滑。topcon浆料有一定加工费溢价,利润率更高,保障公司盈利。随着leco技术迭代,公司的综合加工费和单吨利润还会有上行趋势。帝科2018年起布局N型浆料,有先发优势,现有TOPCon、HJT、IBC等多种N型浆料产品,市占率领先。

   帝科在leco技术领先优势最明显:leco技术帮助下游客户提效0.2-0.4％,有望降低电池成本,leco专用浆料加工费有望增加,提升银浆企业单吨利润。

   23年12月部分企业已经批量导入leco技术,预计24年leco专用浆料占比持续提升。leco专用浆料不需要传统银铝浆,玻璃粉体系会发生较大变化,开发迭代能力要求更高。帝科是行业内为数不多的自己研发生产玻璃粉的企业,响应和迭代的速度快,与下游客户沟通交流紧密。公司在TOPCon背面处于主导地位,正面份额随着leco技术迭代还会进一步提高。

   投资建议:帝科是国产TOPCon光伏银浆龙头企业,24年TOPCon出货占比将继续提升,加工费更高的leco浆料占比也会持续提升。我们预计公司2023-2025年实现营业收入76.51/115.50/186.70亿元,归母净利润3.79/7.85/10.52亿元。对应PE分别为17.36/8.38/6.26倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:技术发展不及预期;下游需求不及预期;市场竞争加剧;原材料价格波动