徐工机械(000425):质量回报双提升,经营改善逐步兑现

推动经营能力提升,重视股东回报。公司发布《关于推动"质量回报双提升"行动方案的公告》,从22Q3集团整体上市及新一届管理层上任以来,公司切换为以利润、现金流为导向的高质量发展道路。据该公告,2022年至今公司现金分红共计44.89亿元,占同期归母净利润约45％;2023年至今,公司实施回购和大股东增持各一次,金额分别为8.52/5.40亿元。根据上述公告,公司限制性股票的解锁条件是2023、2024、2025年度分红比例不低于当年实现的可供分配利润的30％。

   重视高质量发展,资产质量进一步优化。本轮周期公司尤为重视经营质量的提升。据公司财报,2023年前三个季度公司毛利率为22.9％,同比提升2pct以上;23Q3单季度净利率6.36％,同比提升1.5pct。

   截至23Q3末,应收账款环比压降4亿元、存货压降17亿元,整体资产负债率65.2％,较年初下降超过3.5pct;从现金流角度看,23Q3公司经营性现金流净额为1.05亿元,较去年同期改善较大。

   国际化加速,新兴板块成长良好。据公司财报,23H1公司海外收入占比已经超过了40％。从结构看,公司的高机、矿业机械、农机等新兴产业有望持续带来新的增长曲线。根据公司披露的投资者关系活动记录表,前三季度矿机收入超55亿元,同比增长接近30％;高空作业平台收入超55亿元,同比增长超50％。

   盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润55.5/73.8/93.9亿元,EPS分别为0.47/0.62/0.79元/股。作为工程机械龙头,公司产品出海打开成长空间。维持8.31元/股的合理价值,对应24年PE为13.4倍,维持"买入"评级。

   风险提示。行业竞争加剧,价格战未缓解的风险、海外市场拓展不及预期的风险、国内需求修复不及预期的风险