中兴通讯(000063):2023年经营稳健,研发保持高强度投入-财报点评

核心观点

   中兴通讯2023年全年实现营收1242.5亿元(同比+1.1％),归母净利润93.3亿元(同比+15.4％),扣非净利润74.0亿元(同比+20.0％)。2023年Q4营收348.6亿元(同比+14.7％),归母净利润14.9亿元(同比+17.8％)。

   主营业务看,运营商业务稳步发展,政企、消费业务面临挑战。公司2023年运营商网络业务占收比66.6％,该业务收入同比增长3.4％,公司持续巩固技术领先地位,该领域市场格局稳步提升。政企业务占收比10.9％,该业务同比减少7.1％,主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少。消费者业务占收比22.5％,该业务同比减少1.3％,主要由于国际家庭终端、国际手机产品营收减少。此外,国内和国际业务占收比同比基本持平。

   成本方面,毛利率稳步提升,研发仍保持高强度投入。公司2023年综合毛利率为41.53％,同比提升4.34pct,主要得益于政企业务(毛利率同比提升9.59pct)和消费者业务(毛利率同比提升4.50pct)毛利率均有较大优化提升。费用方面,公司2023年研发、销售、管理费用率分别为20.4％、4.5％、8.2％。其中,管理费用率和销售费用率同比基本持平,经营管理效率稳定;

   研发费用同比增长17％,研发费用率同比上升2.78pct,重点投入在5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域。

   公司定位2024年保持增长为首要任务,持续强化"连接+算力"战略方向。

   (1)在以"连接"为主的第一曲线业务上,保持在无线、有线领域的核心竞争力,根据Dell’OroGroup报告,公司5G基站发货量连续四年全球第二。2024年公司规划持续加强5G-A/6G技术演进,在互联网、金融行业深化头部客户合作,在电力行业紧抓信创和电力通信网络重构窗口期,抓住光网终端千兆升级机遇。(2)在以"算力"为代表的第二曲线业务上,基于多年积累的通信领域软硬件研发能力,在算力基础设施、软件平台、大模型及应用等领域加大投入,进行立体式布局,围绕服务器、数据中心交换机、数据中心、分布式数据库等加强产品和解决方案创新,加速从连接向算力深化拓展。公司全系列服务器支持液冷和异构加速,新一代交换机支持400G/800G,具备单槽14.4T能力。

   风险提示:5G发展不及预期;产业数字化需求趋缓;算网部署不及预期。

   投资建议:公司2024年加快向算力拓展,整体经营稳健有韧性。预计公司2024-2026归母净利润分别为103/110/115亿元,当前股价对应PE分别为14/13/13X,维持"买入"评级。