海螺水泥(600585):行业景气下滑,不改公司长期价值-年度点评

事件:公司2023营收1409.99亿元,同增6.80％;归母净利润104.30亿元,同降33.40％;扣非后归母净利99.66亿元,同降33.72％。其中,Q4单季度公司营收419.56亿元,同降10.15％;归母净利润17.58亿元,同降45.78％;扣非后归母净利润18.09亿元,同降40.59％。

   行业量价齐跌,公司业绩承压。需求端,受地产需求等因素影响,2023年全国水泥产量下滑3.53％;从公司产能核心区看,公司产能主要集中在华东、华南地区,2023年华东地区水泥产量同比下降3.68％,华南地区同比下降6.47％,公司自产水泥和熟料合计销量也同比下滑5.60％;而价格方面,2023年全国水泥均价同比下滑15.11％。量价均承压下,2023年主营业务收入864.07亿元,同比下降16.67％。成本方面,2023年煤价高位震荡下行,同比下降22.37％,虽有对冲价格下行,但单位价格下降更多,2023年公司业绩承压下滑,归母净利润规模104.30亿元,同比下滑33.40％。

   吨收入下滑影响盈利,精益管理成本费用稳步下降。2023年公司水泥熟料吨收入同比下降40元/吨;吨成本同比下降20元/吨。费用端,2023年水泥熟料吨费用同比下降3元/吨;具体来看,2023年吨管理费用(含研发)同比下降4元/吨,吨销售费用同比下降1元/吨,吨财务费用同比上升2元/吨。利润端,2023年水泥熟料吨净利同比下降19元/吨,扣非吨净利同比下降17元/吨。整体来看,受地产新开工增速下滑影响,需求承压下水泥价格同比大幅下降,虽成本端煤价有所下行但依旧无法对冲价格影响,吨净利同比下滑。

   产业链延伸谋发展,持续资本投入稳步提份额。公司持续贯彻做强做优水泥主业,积极延伸产业链战略规划,2023年公司增加熟料产能350万吨,水泥产能705万吨,骨料产能4070万吨,商品混凝土产能1430万立方米,光储发电装机容量67兆瓦。产业链延伸方面,芜湖建科、双峰建材等12个骨料项目顺利投产,并积极通过新建、并购和租赁等方式新增了14个在运营商品混凝土项目。2024年,公司规划资本性支出152亿元用于项目建设、节能环保技改及并购项目支出等,预计全年新增熟料产能390万吨、水泥产能840万吨、骨料产能2550万吨、商品混凝土产能720万立方米,稳步提升公司在行业中的市场份额。

   特别国债添增量,2024年基建或保持稳健增长,支撑水泥需求。2023年10月份以来,中央财政将增发2023年国债1万亿元用于水利设施补短板和受灾地区恢复重建。同时,2024年政府工作报告中提出拟安排地方政府专项债券3.9万亿元同增1000亿元,并且指出"合理扩大地方政府专项债券投向领域和用作资本金范围,额度分配向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜";从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债,专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设,2024年发行1万亿元,财政政策延续"适度发力、提质增效"。结合政府工作报告内容,预计在专项债及特别国债的支持下,国内重大基建项目资金到位将持续得到支持,支撑水泥需求。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润92.61/112.32/129.82亿元,同比增长-11.2％/21.3％/15.6％,最新收盘价对应PE为13.3/10.9/9.5倍,维持"增持"评级。

   风险提示:区域协同破裂;行业竞争加剧风险;宏观经济下行风险。