中国平安(601318):乌云也镶金边-2023年报回顾

业绩回顾2023年业绩符合我们预期中国平安公布2023年业绩:新业务价值(NBV)同比+7.8％(假设调整前同比+36.2％);财险综合成本率(CoR)同比+1.1ppt至100.7％;集团营运利润(OPAT)/净利润分别同比-19.7％/-22.8％,低于我们预期及市场预期,主要由于资管业务亏损及信用险赔付超预期。公司宣告每股分红2.43元,同比+0.4％,符合预期。

   发展趋势NBV增速亮眼,业务质态进一步改善。2023年公司NBV同比+36.2％(本段所指NBV均为假设调整前口径),其中代理人/银保渠道NBV分别同比+40.3％/77.7％,主要受益于储蓄险高景气及寿险改革取得成效,代理人人均新业务价值同比大增89.5％,人均收入同比+39.2％至9,813元/月(含交叉销售);寿险13/25个月保单继续率同比+2.5/+6.8ppt达92.8％/85.8％,退保率同比-0.01ppt达2.06％,业务质态有所改善。

   信用险拖累及自然灾害影响下财险承保亏损。2023年财险业务CoR同比+1.1ppt至100.7％,若剔除保证险影响,财险整体CoR为98.4％;车险CoR同比+1ppt至97.7％,剔除自然灾害影响后为96.6％,同比持平。

   考虑经济形势变化,公司分别下调内含价值投资收益率/风险折现率假设50/150bps至4.5％/9.5％,上述假设调整影响合计对寿险/集团EV影响分别为-10.7％/-6.7％,对2023年新业务价值影响为-20.8％。

   乌云也镶金边。2023年平安集团OPAT/净利润分别同比-19.7％/-22.8％,寿险/财险/银行三大主营业务OPAT/净利润合计分别同比-2.8％/-2.3％,表现相对稳健;资管业务合计亏损207.5亿元成主要拖累,我们预计主要由于市场波动下公司压降敞口、计提减值和拨备所致;险资净/总/综合投资收益率同比-0.5/+0.6/+0.9ppt至4.2％/3.0％/3.6％,其中股市下跌导致价差亏损达512亿元。尽管利润承压,公司宣告红利同比+0.4％至2.43元,派息率达37％,彰显对未来经营的信心。向前看,我们认为乌云也镶金边,随着减值压力边际缓解和权益市场企稳,预计公司利润有望触底回升。

   盈利预测与估值我们维持2024eEPS基本不变为每股7.2元人民币,并引入2025eEPS为每股8.5元。当前A/H股股价对应0.52x/0.39x2024eP/EV。维持平安-A/H跑赢行业评级和目标价58.88元/51.11港元,对应0.73/0.552024eP/EV,较当前股价有40％/44％的上行空间。

   风险新单保费增长不及预期;长端利率大幅下跌;资本市场大幅波动;政策及监管不确定性。