普门科技(688389):利润持续高增长,毛利率受益于产品结构升级-2023年报点评

事项:

   公司发布2023年年报,营收为11.46亿元(+16.55％),归母净利润为3.29亿元(+30.66％),扣非净利润为3.13亿元(+34.39％)。Q4单季度营收为3.37亿元(+8.71％),归母净利润为1.24亿元(+25.66％),扣非净利润为1.25亿元(+39.68％)。

   评论:

   IVD业务稳健增长,皮肤医美产品带动业绩增长。分产品看,2023年公司体外诊断类产品收入8.29亿元(+10.73％),占总营收比重为73.15％,其中IVD设备收入3.10亿元(+15.68％),IVD试剂收入5.18亿元(+7.96％),发光和糖化两大系列产品拉动了IVD业绩增长。2023年治疗与康复类产品收入为3.04亿元(+33.79％),占总营收比重为26.85％,其中医用产品收入2.88亿元(+32.30％),家用产品收入0.16亿元(+66.51％),治疗与康复产品线中的核心临床医疗产品如空气波、排痰机等继续保持较好业绩增长,皮肤医美系列产品获得行业好评带动了新业务板块的业绩增长。

   国内外常规业务收入保持较快增速,海外营销体系进一步完善。2023年国内收入8.09亿元(+23.82％),国内市场收入继续保持较快增速,占总营收比重为71.40％;国际收入3.24亿元(+0.47％),占总营收比重为28.06％,剔除疫情因素影响后,国际收入增速为20.83％。公司在俄罗斯和印尼设立了子公司,进一步加强与国际市场的合作交流及海外业务拓展能力,提升公司品牌的国际影响力。

   产品结构升级,毛利率显著提高,盈利能力增强。2023年公司主营业务毛利率为66.73％(+7.71pct),其中治疗与康复类产品毛利率为70.83％(+2.77pct),IVD类产品毛利率为65.22％(+8.95pct)。公司毛利率的大幅提高是由于产品结构不断优化,医美等高毛利率产品销售占比提升。2023年公司销售费用率为16.99％(+1.96pct),管理费用率为5.33％(+0.67pct),研发费用率为14.82％(-2.55pct),财务费用率为-2.76％(+0.87pct),归母净利率为28.68％(+3.10pct)。

   公司已基本消化疫情带来的高基数影响,同时预计2024年入院形势将逐渐好转,在公司IVD核心竞争力不断增强、皮肤医美营销持续拓展的基础上,2024年有望取得新的业绩突破。

   投资建议:结合2023年业绩,我们预计公司24-26年营收分别为14.3、18.0、22.5亿元(24-25年原预测值分别为16.7、21.9亿元),同比增长25.2％、25.2％和25.1％,24-26年归母净利润为4.2、5.3、6.6亿元(24-25年原预测值分别为4.3、5.7亿元),增长28.1％、25.6％和25.3％,EPS分别为0.98、1.24、1.55元,对应PE分别为19、15和12倍。我们给予公司2024年29倍估值,对应目标价约28元,维持"推荐"评级。

   风险提示:1、康复产品相关的利好政策落地不及预期;2、光电医美产品推广不及预期;3、IVD市场竞争加剧。