中国平安(601318):负债端亮眼,假设调整护航公司平稳发展-2023年报点评

事项:

   中国平安发布2023年年度报告。2023年,公司实现新业务价值392.62亿元,同比+36.2％:截至2023年年末可比口径下人身险内含价值9301.60亿元,同比+6.3％。归母营运利润1179.89亿元,同比-19.7％;归母净利润856.65亿元,同比-22.8％;ROE达到9.7％,同比-3.5pct;归母净资产8990.11亿元,同比+3.4％。净／总／综合投资收益率4.2％/3.0％/3.6％,同比-0.5pct/+0.6pct/-l-0.9pct。

   全年股息每股2.43元,同比+0.4％。

   评论:

   高质量代理人+价值银保双驱,量为主导,人身险达成NBV高增。可比口径下,2023年实现新业务价值392.62亿元,同比+36.2％;首年保费1657.84亿元,同比+38.9％:新业务价值率23.7％,同比-0.5pcto基于最新的投资回报率和风险贴现率等假设,人身险业务实现新业务价值310.80亿元,与原假设相比-20.8％,新业务价值率18.7％。从渠道结构来看,代理人渠道贡献NBV321.69亿元,同比+40.3％,新单同比+59.3％,新业务价值率同比-4.3pct至32％;受益于平安银行独家代理模式深化与外部银行合作网点拓展,银保渠道贡献NBV36.43亿元,同比+77.7％,新单同比+69.1％,新业务价值率同比J-0.9pct至20.1％。

   代理人转型持续深化,清虚提质成效显著。截至2023年年末,个人寿险代理人数量同比-22.0％至34.7万人,降幅较2022年(一25.9％)小幅收窄。平安寿险坚定高质量转型,着重培养高绩效团队。2023年新增人力中"优+"占比同比+25.2pct,代理人活动率同比+2.5pct,人均月收入同比+39.2％至9813元。

   受益于人数摊薄与绩优占比提升,可比口径下2023年代理人人均NBV同比+89.5％至90285元。此外,保单质量亦明显上行,13/25个月保单继续率分别同比+2.5pct/6.8pct至92.8％/85.8％。

   个人业务新单亮眼,传统险／万能险贡献规保主要增速。2023年人身险业务实现规模保费6019.34亿元,同比+10.9％。从缴别结构来看,个人业务中新业务1819.73亿元,同比+52.2％;其中期缴保费合计1063.76亿元,同比+26.0％,期趸比有所下行。从险种结构来看,传统险与万能险贡献主要增速,其中传统险达成规模保费1634.80亿元,同比J-35.0％,占比27.2％;万能险1157.59亿元,同比+36.6％,占比19.2％:分红险／年金／长期健康险／意健险同比均下降,分别占比10.4％/18.3％118.2％／6.6％。

   产险保费保持景气度,受信用保证险影响出现承保亏损。2023年平安产险实现保险服务收入3134.58亿元,同比+6.5％;整体COR达100.7％,同比+l.lpct,主要受信用保证险拖累,剔除后COR为98.4％。整体险种结构上,非车占比有所上行。2023年车险实现保险服务收入2095.38亿元,同比+6.1％;非车险(剔除意健险)820.41亿元,同比+12.9％;意健险同比-9.3％。车险保持良好盈利水平,2023年COR为97.7％,剔除自然灾害影响为96.6％。非车险方面,仅健康保险／企财险实现承保盈利,COR对应为95.2％/97.7％;信用保证险／责任险／意外险分别为131.1％/106.3％/106.0％,其中意外险同比+11.5pct。公司202304已暂停融资性保证保险业务,未来将逐步出清存量风险业务,提升产险整体盈利能力。

   净投资收益率下行,总／综合投资收益率上行。截至2023年年末,公司保险资金投资组合规模超过4.72万亿,较年初+9.0％。2023年,公司实现净／总／综合投资收益率4.2％/3.0％/3.6％,同比-0.5pct/+0.6pct/+0.9pct。配置结构上,固收类占比68.3％,同比+2.2pct,其中债券投资58.1％,同比+3.5pct;权益类(股权型金融资产+长股投)占比17.3％,同比-0.2pct,其中股票与基金占比9.3％,同比+0.6pct;非标占比8.8％,同比-1.5pct;不动产投资4.3％,同比-0.4pct。

   考虑新金融工具准则,股票投资中FVOCI占比59.g％,较中期-7.lpct。