中国平安(601318):分红表现超预期,渠道高质量转型成效显现-2023年业绩点评

事件:公司披露2023年度业绩,符合预期。2023年公司实现归母营运利润1,180亿元/yoy-19.7％,主因资产管理业务拖累。NBV(可比口径)393亿元/yoy+36.2％(前瞻预期+38.2％,符合预期);NBVM23.7％/yoy-0.5pct。财险业务COR100.7％/yoy+1.1pct。利润承压态势下每股股息2.43元/yoy+0.4％,保持稳健,彰显公司对投资者的重视。

   假设调整使EV规模下降10.7％,OPAT受资管业务拖累同比-19.7％。2023年公司实现归母营运利润1,180亿元/yoy-19.7％,主因资产管理业务中地产等资产减值拖累(-195亿,上年同期38亿),而寿险及健康险、财产保险以及银行三大核心业务保持稳健,三项业务合计归母营运利润1,409亿元/yoy-2.8％。公司CSM余额7,684亿元/yoy-6.1％,预计主因存量保单业绩释放、退保率变化等因素影响。公司EV13,901亿元,较年初-2.4％;其中寿险及健康险业务EV为8,310亿,较年初-5.0％,假设调整下寿险及健康险业务EV下降10.7％,假设调整将提升寿险指标置信度。

   寿险实现高价值发展,银保渠道势头强劲。寿险业务实现营运利润1,061亿/yoy-3.4％;NBV393亿元/yoy+36.2％;NBVM23.7％/yoy-0.5pct。考虑公司下调投资回报率价值至4.5％以及风险贴现率至9.5％,新假设下实现NBV311亿元,NBVM18.7％,较调整前分别-20.8％以及-5pct。

   代理人渠道效率大幅提升:2023实现新业务价值(可比口径,旧假设)322亿元/yoy+40.3％。年末个人寿险销售代理人数量34.7万人/yoy-22％;代理人持续出清背景下,实现人均月均收入9,813元/yoy+39.2％,人均新业务价值增长89.5％,新增人力"优+"占比同比提升25.2pct,效率大幅提升,渠道高质量转型成效显现。

   银保渠道增势强劲:实现新业务价值yoy+77％;实现新单保费197亿元/yoy+79％,占新单保费10.8％,yoy+1.6pct,其中期交保费121亿元/yoy+37％,保费结构持续改善,报行合一持续推进背景下,渠道NBVM有望提升。

   保单继续率大幅提升:13月继续率92.8％/yoy+2.5pct;25月继续率85.8％/yoy+6.8pct,保单质量持续提升,业务品质稳步改善。

   财险COR因竞争加剧以及巨灾略微抬升。财险业务实现保险服务收入3,135亿元/yoy+6.5％,COR100.7％/yoy+1.1pct,其中综合费用率29.2％/yoy+0.9pct;综合赔付率71.5％/yoy+0.2pct,COR抬升主因市场竞争加剧,公司业务结构战略性调整以及三季度巨灾赔付提升。

   车险因巨灾影响COR承压:综合成本率97.7％/yoy+1.9pct,车险业务承保利润47亿元/yoy-41％,主因三季度巨灾赔付。公司承保车辆数同比+6.4％,车险业务保险服务收入2,095亿元/yoy+6.1％。

   非车险受保证保险拖累,承保亏损:非车险业务保险服务收入1,039亿元/yoy+7.4％。健康险/意外险/企财险/责任险/保证保险COR分别为95.2％/106％/97.7％/106.3％/131.1％。公司持续压降保证保险规模,风险敞口快速收敛,未来其对整体业务品质的影响程度将大幅降低。资产端:规模稳健增长,地产敞口压降。公司投资组合规模超4.72万亿元,较年初增长9.0％。其中固收类资产占比73％,债券投资占比58％;股票占比6.2％,权益型基金占比3.1％。23年投资收益率有所改善:综合/总/净投资收益率分别为3.6％/3.0％/4.2％,同比分别+0.9/+0.6/-0.5pct,投资收益率有所改善,主因权益市场波动以及同期低基数影响。不动产规模继续压降:投资余额2040亿,占比4.3％,环比1H23压降0.2pct,其中物权占不动产投资78.4％,主要投向优质商业办公、物流地产、产业园、长租公寓等收租型物业,债权投资占比17.3％,其他股权投资占比4.3％,整体风险可控。

   投资建议:维持公司"强烈推荐"评级。负债端:代理人队伍持续优化,效率大幅提升,业务品质稳步改善,渠道转型成效显现,24年有望持续受益于银保渠道报行合一带来的头部集中。资产端:投资规模稳健增长,地产敞口持续压降,整体风险可控,后续有望随市场回暖持续改善。预计24-26年归母净利润993、1064、1155亿元,同比增速分别+16％、+7.1％、+8.6％;24-26年NBV436、482、530亿元,同比分别11.2％、10.5％、9.9％。现收盘价对应24E-26E动态P/EV分别为0.49倍、0.47倍、0.43倍。

   风险提示:1)政策落地不及预期;2)代理人数量大幅下滑;3)突发巨灾;4)权益市场波动,信用风险暴露。

   关联关系披露:2022年12月21日,方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》,根据上述公告,中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定,中国平安和平安银行是方正证券的关联方。