神火股份(000933):业绩符合预期,维持优质盈利-公司点评

事件:公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入376.3亿元,同比-11.89％归母净利润59.1亿元,同比-22.07％;扣非后归母净利润58.2亿元,同比-25.16％。

   单季度来看,23Q4实现营业收入96.0亿元,同比-9.15％,环比+0.86％;归母净利润14.7亿,同比-14.38％,环比-0.33％;扣非后归母净利润14.4亿元,同比一18.91％．环比+1_58％。

   财务方面:利息费用、所得税同比大幅下降。近年来,煤铝维持高景气,受益于优秀回款能力,现金流较为充沛,在无大额资本开支的背景下,资产负债表持续优化。截至2023年报,公司资产负债率57.95％,同比减少7.03pct;财务费用仅为0.63亿元,同比减少7.07亿元,减幅达91.81％。2023年10月16日,公司全资子公司新疆煤电、新疆炭素获得高新技术企业证书,2023-2025年按15％税率缴纳企业所得税,2023年公司所得税为14.28亿元,同比减少6.55亿元。

   电解铝业务:量价拖累盈利规模,但净利率逆势提升。1)产销方面:2023年公司实现电解铝产量151.8万吨,同比一7.2％;销量152.7万吨,同比一6.1％:2)毛利方面:电解铝综合售价16561元／吨,同比-4_7％;电解铝销售成本12608元／吨,同比一1.0％;单位毛利3953元／吨,同比-14.8％;电解铝业务毛利率23.g％,同比减少2.8pct。产品价格下跌、云南神火减产等因素对盈利产生一定影响,2023年新疆煤电、云南神火分别实现净利润22.4、15.5亿元,同比-2.40％、一11.21％,但在公司进一步增持云南神火股权后,归母利润提升。成本优势是公司a的核心来源,新疆、云南两大分部的净利率逆势提升,分别为17.1％、13.1％,同比提升0.74、0.73pct。3)未来降本仍有空间:为积极响应国家《有色金属行业碳达峰实施方案》,力争2025、2030年电解铝使用可再生能源比例分别达到25％、30％以上,公司拟在新疆投资建设80万千瓦风电项目、在云南建设2.025万千瓦分布式光伏项目,预计可发电23亿度、1800万度,分别供新疆、云南分部消纳以代替部分火电。

   煤炭业务:利稳量增,盈利稳健。1)产销方面:2023年公司实现煤炭产量716.96万吨,同比+5.25％;销量724.77万吨,同比+7.41％．梁北矿产能爬坡顺利。2)毛利方面:2023年公司煤炭综合售价1105元／吨,同比-24.51％;销售成本为636元／吨,同比一7.89％;单位毛利469元／吨,同比-39.36％;煤炭业务毛利率为42％,同比减少10.39pct,依然处于高位。3)储备资源:新疆五彩湾矿区5号露天矿地质储量25.32亿吨,公司持股40.07％,目前正在办理探矿权相关事宜,煤炭增量可期。

   盈利预测及投资评缓。考虑到煤炭、电解铝盈利稳健,以及梁北矿产能爬坡贡献增量,铝箔新项目陆续投产,我们预计公司2024-2026年归母净利润为62.4、67.9、71.6亿元,按照3月25日收盘价计算,对应PE为7.2、6.6、6.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)煤炭、电解铝、铝箔价格大幅下跌;2)宏观经济增长不及预期;3)新项目投产进度不及预期。