扬农化工(600486):全年业绩基本符合预期,优创葫芦岛项目快速推进-公司点评报告

报告期内农药行业整体低迷,价格下跌影响业绩。报告期内,面对农化行业低迷、市场需求不足、产品价格全面断崖式下滑的巨大挑战,公司积极加强降本增效,经营业绩继续保持在农化行业前列。2023年公司原药业务收入73.8亿元,同比下降22.2％,毛利率30.16％,同比下降1.37pct,销量9.6万吨,同比增长10.4％,销售均价7.65万元/吨,同比下降29.5％;制剂业务收入16.8亿元,同比下降1.22％,毛利率27.4％,同比下降16.7pct,销量3.6万吨,同比增长2.4％,销售均价4.7万元/吨,同比下降3.50％。

   核心产品市场价格下跌,国内原药市场稳中求进。2023年公司产品草甘膦、功夫菊酯、联苯菊酯、硝磺草酮市场均价分别为3.25万、14.1万、18.0万、10.9万元/吨,同比分别下跌47.8％、33.7％、38.9％、25.0％,目前价格基本处于底部区域。原药方面,卫药市场积极应对需求疲软、库存高企等挑战,完成销售与上年基本持平;国内农药市场面对新增产能释放、产品价格下跌、市场竞争激烈的严峻挑战,销量同比增长95％;国际农药市场受渠道去库存、原药价格下跌、跨国公司订单大幅下降等影响,销售额同比出现下降。

   继续加强创制药的开发,推出新项目奠定成长性。公司持续推动农药"创制药研发-原药生产-制剂销售"一体化发展策略,先后开发了多个农药创制新品种,包括氯氟醚菊酯、氟吗啉、乙唑螨腈、四氯虫酰胺等,均成为国内市场主导品种,加速差异化制剂产品开发。公司优嘉四期二阶段项目11月底完成调试,迅速达产达效,同步加快推进优嘉五期项目;完成了制剂工厂安装调试;辽宁优创拟投资42.4亿元建设的年产15650吨农药原药及7000吨农药中间体等项目,公司把优创葫芦岛项目建设作为四次创业的主战场,2024年将加快完成优创一期一阶段安装调试,加速推进二阶段施工。

   维持"强烈推荐"投资评级。预计2024～2026年公司归母净利润分别为17.5亿、21.2亿、24.5亿元,EPS分别为4.31、5.22、6.03元,当前股价对应PE分别为11.9、9.9、8.5倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。