中国平安(601318):分红超预期,对应A/H股股息率分别达6.0％/8.2％-年度点评

投资要点:公司发布2023年业绩,分红超预期,利润承压。2023年公司实现归母营运利润/归母净利润1179.9/856.65亿元,yoy-19.7％/-22.8％;23Q4归母营运利润/归母净利润yoy-75.2％/-110.5％。公司同步调降投资收益率及风险贴现率精算假设0.5pct/1.5pct至4.5％/9.5％,受此影响EV较年初-2.4％至1.39万亿元(假设变动负贡献766.04亿元)。利润承压态势下,每股股息yoy+0.4％至2.43元,归母营运利润/归母净利润口径下分红比率达37.3％/51.4％,对应A/H股股息率(最新收盘价)为6.0％/8.2％。

   NBV表现亮眼,开门红新规影响下23Q4延续增长。2023年公司实现NBV392.62(可比口径)/310.80(假设调整后)亿元,可比口径下yoy+36.2％;新单保费yoy+44.6％至2009.4亿元;NBVM达23.7％(可比口径)/18.7％(假设调整后),yoy-0.4％/-5.4％。23Q4NBV(可比口径)/新单yoy+91.5％/+44.1％,预计主因为开门红严控预收新规影响下,部分开门红储备业务计入23年。1)个险延续高增:23年个险渠道NBV/新单/NBVM(首年保费口径)yoy+40.3％(可比口径)/+59.0％/-4.3pct;队伍规模qoq-3.6％至34.7万人,降幅环比收窄0.1pct;人均NBV/月人均收入/活动率yoy+89.5％/+39.2％/+2.5pct。2)银保深度合作优势持续凸显:银保渠道NBV/新单yoy+77.7％/+79.3％,NBVMyoy+0.9pct至20.1％。3)社区网格渠道:队伍升至1.5万人,存续客户13个月保单继续率yoy+5.4pct。

   保证险拖累财险承保亏损20.83亿元。2023年财险保险服务收入/归母净利润yoy+6.5％/-11.4％至3134.58/89.2亿元,综合成本率yoy+1.1pct至100.7％,承保利润yoy-292.5％至-20.83亿元。1)车险:23年保险服务收入yoy+6.1％,综合成本率为97.7％,承保利润达47.32亿元。2)非车及意健险:受保证险、责任险拖累,23年承保亏损68.15亿元。

   非车/意健险保险服务收入yoy+12.9％/-9.3％,责任险/健康险/意外伤害险/企财险/保证险COR分别为106.3％/95.2％/106.0％/97.7％/131.1％,保证险、责任险承保亏损分别达68.34/13.73亿元,公司已于23Q4暂停高风险融资性保证险业务,预计承保表现有望好转。

   投资表现依然承压。23年公司总/净/综合投资收益率分别为3.0％/4.2％/3.6％,yoy+0.6pct/-0.5pct/+0.9％。与年初相较,期末投资资产中现金/定存/债权/股权/长期股权投资/投资性物业占比-0.8pct/-1.0pct/+1.7pct/+0.6pct/-0.4pct/+0pct。

   投资分析意见:维持"买入"评级。当前公司估值处于历史低位,我们认为市场对于地产风险及短期业绩波动存在阶段性过度反应。公司业绩具有较强韧性及弹性,如下阶段高股息逻辑被市场认可,有望吸引增量资金流入,助力估值提振。新会计准则口径下,我们将24-26年归母净利润预期调整至1482.80/1762.86/2157.91亿元,现收盘价对应24-26EPEV为0.51/0.48/0.46倍,维持"买入"评级。

   风险提示:长端利率下行、权益市场波动、地产风险暴露、改革不及预期。