扬农化工(600486):农化行业去库拖累公司业绩,优创项目稳步推进-年度点评

农化行业景气度下行,公司2023年业绩下滑12.77％。2023年公司实现营业收入114.78亿元,同比下降27.41％;实现归母净利润15.65亿元,同比下降12.77％,略低于我们此前预期(16.41亿元)。2023年公司业绩下滑主要受全球农化行业景气下行周期影响,2023年国内农药行业产能快速扩张导致市场竞争加剧,叠加全球农药市场渠道去库存周期,农药市场需求低迷,绝大多数农药产品价格断崖式下滑。据中农立华原药,2023年其跟踪的上百个农药产品里,92％产品下跌,8％产品持平,无上涨品种;截至2023年12月31日,中农立华原药价格指数同比下跌37％,除草剂指数同比下跌41.7％,杀虫剂指数同比下跌36.4％,杀菌剂指数同比下跌29.7％。

   2024年一季度农药价格继续下行,需求旺季到来行业景气度有望逐步回暖。

   据中农立华原药,2024年3月24日,中农立华原药价格指数报77.80点,同比去年大跌25.8％,环比上月下跌0.94％,相比年初下跌2.98％,一季度农药价格继续下行,但下跌速度趋缓。需求端,往年3/4月份是我国农药产品的出口旺季,据卓创资讯,2024年1-2月,我国农药累计出口数量42.38万吨,同比增加57.47％,累计出口金额12.42亿美元,同比增加5.93％。我们认为当前全球农药市场去库周期渐进尾声,在上半年农药传统需求旺季及海外将进行补库的预期下,农药行业景气度有望逐步回暖,公司盈利能力有望得到一定改善,后续需持续关注农药市场价格变化及行业产能出清进度。

   全力推进辽宁优创项目,预计2024年年底一阶段项目投产。2023年公司全资子公司辽宁优创项目开工建设,项目包含除草剂烯草酮、杀菌剂氟唑菌酰羟胺、杀虫剂功夫菊酯等热点农药品种,其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。

   据世界农化网报道,该项目预计2024年年底前一阶段项目即可投产,整个一期工程预计在2025年年底建成投产。我们认为,随着公司葫芦岛项目产能逐步释放,对公司业绩的贡献将逐步显现,看好公司中长期成长性。

   风险提示:原材料价格波动;下游需求不及预期;在建项目进展不及预期等。

   投资建议:下调盈利预测,下调投资评级至"增持"评级。考虑近两年国内农药产能快速扩张,多数农药品种面临供过于求问题,同时印度原药产量提升也正在挤占国内农药公司市场空间,农药行业景气度难以快速、大幅提升。

   因此,我们下调公司盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.66/20.09/21.87亿元(2024/2025年原值为20.73/22.71亿元),EPS为4.35/4.94/5.38元,对应当前股价PE为11.9/10.4/9.6X,下调投资评级至"增持"评级。