云铝股份(000807):2023Q4扣非净利接近单季历史最高值,有息债务已低于货币资金-2023年年报点评

事件:云铝股份于2024年3月27日晚发布2023年年报,实现营业收入426.7亿元,同比下降12.0％,归母净利润39.6亿元,同比下降13.4％;归母扣非净利润为39.3亿元,同比下降9.7％。公司拟每10股派发现金红利2.3元(含税),分红率20％,以2024年3月27日收盘价计算公司股息率为1.8％。

   点评:2023Q4单季度净利润环比回升,电解铝成本环比下降和其他收益增加。2023Q4实现归母净利润14.5亿元,同比+80.3％,环比+46.5％。1)电解铝生产成本下降:2023Q4毛利率为17.6％,较2023Q3增长3.2pct,主要原因为Q3存在复产启槽费用对电解铝生产成本的扰动,Q4生产成本环比下降(2023Q4国内铝均价18966元/吨,环比+0.7％)。2)其他收益增加:2023Q4确认其他收益1.9亿元,主要为增值税进项加计递减的确认(全年合计确认2亿元)。

   2024年电解铝产量目标约270万吨,同比增长约12.5％。2023年公司生产原铝240万吨,铝合金及铝加工产品123万吨,氧化铝143万吨,炭素制品78万吨。2024年公司主要生产经营目标为:氧化铝产量约140万吨,电解铝产量约270万吨,铝合金及加工产品产量约126万吨,炭素制品产量约80万吨。

   资产负债率创下近20年以来新低,财务费用下降明显。截至2023年末,公司资产负债率降至25.6％,较2022年末下降9.7pct。2023年公司财务费用1.1亿元,同比下降52.7％。考虑国内电解铝行业面临产能红线的约束,公司未来有望维持较低的有息负债和财务费用。

   电解铝纳入碳市场将近,水电铝有望享受溢价。3月15日,生态环境部就铝冶炼行业的《企业温室气体排放核算与报告指南》和《企业温室气体排放核查技术指南》公开征求社会意见。这一举措意味国内电解铝行业或即将纳入全国碳市场。

   据安泰科数据,使用火电生产电解铝的吨二氧化碳排放量约13吨,而使用水电生产吨二氧化碳排放量仅为1.8吨。火电铝后续将面临成本上行压力,或将推动电解铝企业内部进行节能降耗和水电铝的价格溢价。

   盈利预测、估值与评级:假设2024-2026年国内铝均价为19000/19000/19000元/吨(含税),预计2024/2025年归母净利润为51.6/59.6亿元(较前次预测分别下调19.9％、16.5％),新增2026年归母净利润预测为61.0亿元,同比增长30.5％/15.5％/2.3％,对应当前股价PE分别为9/7/7倍。考虑电解铝纳入碳交易市场后绿色水电铝将享有一定溢价,维持对公司的"增持"评级。

   风险提示:云南水电不足导致产量不及预期风险;铝价因需求不及预期回落风险。