兖矿能源(600188):业绩符合预期,成长、弹性皆可期

事件:公司发布2023年业绩报告。2023年公司实现营业收入1500亿,同比-33.31％;实现归母净利201亿元,同比-39.6％。其中,23Q4单季实现归母净利润46.1亿元,同比+10.5％,环比-13.2％,符合预期。

   煤炭:产量增幅明显,销量因贸易煤业务缩减略有波动。2023年煤炭板块共实现收入1020亿元,实现毛利527亿元,毛利率为51.6％。若扣除贸易煤,自产煤实现毛利527亿元,自产煤毛利率为55.5％。

   产销方面,公司实现煤炭产销13211万吨/12702万吨,同比+32.7％/-6.2％,其中兖煤澳洲和兖煤国际实现煤炭产销3887万吨/3843万吨,同比+13.1％/+12.6％。

   售价成本方面,扣除贸易,公司吨煤售价748元/吨,同比下降5％,吨煤成本333元/吨。

   化工:产量明显增长,吨毛利底部已现。2023年公司化工板块共实现收入264亿元,同比+0.2％,实现毛利52.7亿元,同比+1.8％,毛利率为20.0％。

   产销方面,化工品共实现产销8587万吨/7862万吨,同比+26％/+25.6％;

   售价成本方面,公司化工品吨售价3358元/吨,同比-20.2％,吨毛利670元/吨,同比-40.5％。

   产能有成长,股息率6.5％。公司目前两个在建煤矿将陆续投产,万福煤矿(设计产能180万吨/年)计划2024年投产;五彩湾四号煤矿设计产能(1000万吨/年)计划2025年投产。根据公司《2023年度利润分配方案公告》,拟计划派发现金红利110.8亿元。占归母净利润55.04％(占扣除法定储备后净利润的60.00％),截至3月28日股息率为6.5％。

   投资建议。考虑到公司煤矿布局国内和澳大利亚,价格波动明显,叠加煤化工项目也将对业绩有所影响,若煤价没有大幅超预期空间,公司业绩或将增幅放缓,故我们下调盈利预测,预计预计公司2024年-2026年实现归母净利润203亿元、209亿元、218亿元,对应PE为8.5X、8.2X、7.9X,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价大幅下跌,煤化工景气度下降拖累业绩,在建项目不及预期。