云铝股份(000807):Q4业绩超预期,期待24年增产-年报点评

核心观点:

   公司披露23年年报,23Q4归母净利环增47％,优于预期。据公司财报、Wind,Q4公司实现营收129亿元,同比+18％,环比+7％;归母净利润15亿元,同比+80％,环比+47％;经营净现金流13亿元,同比-40％,环比-47％,资产负债率25.6％,较23Q3末-3.85PCT,公司业绩整体优于预期。业绩同环比均实现增长,主要原因是:1.Q4,SHFE铝均价环比涨281元/吨,氧化铝、阳极均价分别环比+4％、-2％,估测吨原材料成本环比增186元/吨,吨铝毛利环比增95元/吨。2.公司受益于先进制造业企业增值税进项加计5％抵减,其他收益实现1.91亿元。

   受云南地区减产政策影响,23年公司电解铝产量下降。据公司财报,23年,公司生产氧化铝、碳素、原铝分别为143、78、240万吨,同比增2％、-5％、-8％,预计24年用电修复助电解铝产量增长,公司24年目标产量为140、80、270万吨,同比增2％、2％、13％。

   高铝价+低负债,期待公司进入高分红时代。据公司财报,23年公司经营性现金流净额58.71亿元,资本开支仅7.22亿元,现金分红比例20％。23年末,公司资产负债率仅25.6％,有息债务44.70亿元,随着铝价中枢维持高位,叠加公司高资本开支时代已过,期待公司进入高分红时代。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.32/1.34/1.39元/股,参考可比公司估值,给予公司2024年13倍PE,对应合理价值17.16元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。宏观经济大幅波动;铝价大幅下跌;云南电力供应紧缺,公司电解铝产量不及预期;成本价格上涨超预期。