山煤国际(600546):量价齐跌拖累业绩,未来有望提高分红-公司信息更新报告

量价齐跌拖累业绩,未来有望提高分红,维持"买入"评级

   公司发布年报,2023年公司实现营业收入373.7亿元,同比-19.4％;实现归母净利润42.6亿元,同比-38.5％;实现扣非后归母净利润44.1亿元,同比-38.2％。其中Q4实现营业收入84.7亿元,环比+3％;实现归母净利润2.8亿元,环比-69.9％;实现扣非后归母净利润3.5亿元,环比-62.9％。公司全年煤炭产销量均有所下滑,叠加煤炭价格同比回落,拖累公司业绩表现。考虑到当前安监政策对公司煤炭产量影响,我们适当下调2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年公司实现归母净利润41.2/47.8/54.5亿元(2024-2025年前值为56.7/59.7亿元),同比-3.2％/+15.9％/+14.0％;EPS分别为2.08/2.41/2.75元;对应当前股价PE为7.8/6.8/5.9倍。考虑到公司产能释放进展顺利,产量仍处于爬坡阶段,公司盈利有望企稳,叠加未来分红

   比例有望提高,公司长期投资价值凸显。维持"买入"评级。

   煤炭产销量均有所下降,吨煤毛利同比回落(1)煤炭产销量下降,贸易煤规模有所回升:2023年公司实现原煤产量3898万吨,同比-3.9％,商品煤销量5251万吨,同比-2.5％,其中自产煤销量3486万吨,同比-5.7％,贸易煤销量1765万吨,同比+4.3％。公司所属煤矿部分矿井因受降雨影响、地质条件变化因素制约,叠加煤炭市场以及安全监管等因素影响,2023年公司煤炭产销量均有所下降,贸易煤规模有所回升。(2)煤炭售价下降,吨煤毛利同比回落:2023年公司自产煤吨煤售价683元,同比-7.4％,吨煤成本281元,同比+43.6％,吨煤毛利402元,同比-25.9％;贸易煤吨煤售价732元,同比-33.5％,吨煤成本700元,同比-33.8％,吨煤毛利32元,同比-27.4％。公司自产煤和贸易煤售价均有所回落,吨煤毛利有所下滑。(3)计提资产减值损失、营业外支出增加拖累2023Q4业绩表现:2023Q4公司实现归母净利润2.8亿元,环比-69.9％,主要受计提资产减值损失(2023Q4计提0.82亿元)、营业外支出增加(2023Q4环比增加0.9亿元)等因素有关。

   产能释放进展顺利,未来分红有望提高

   (1)强化"先进产能"战略,煤矿产能有序释放:目前河曲露天煤业顺利完成1000万吨/年产能核增手续办理,并且正在稳步推进1600万吨/年产能核增工作,为争取后备煤炭资源做好充分准备;2023年鑫顺煤业和庄子河煤业已陆续投产并正式进入煤炭开采阶段,当前产量正处于爬坡阶段,未来产量增量贡献预计将进一步提高。(2)维持高分红战略,分红比例有望提升:公司2023年度利润分配方案为

   每10股派发现金红利6.5元(含税),分红比例为30.3％,对应当前股价(2024年3月29日)股息率为3.8％。据公司《2021年-2023年股东回报规划》,2021年-2023年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10％,而据公司发布的《2024年-2026年股东回报规划》,若公司该年度实现的可分配利润为正值、审计报告标准无保留意见、重大投资计划或现金支出达到或超过公司最近一期经审计总资产的30％,且超过5000万元人民币时,公司计划2024年-2026年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60％。随着公司产能逐渐释放,公司盈利有望企稳,叠加未来分红比例有望提高,公司长期投资价值凸显。

   风险提示:经济增速低于预期;煤炭价格下跌风险;煤炭产销量不及预期。