重庆啤酒(600132):主流价格助增长,南区产能望缓解-23年报点评

公司发布2023年年报:Q4:营收17.86亿(-3.8％),归母-0.07亿(同期0.81亿)。

   Q1-4:营收148.15亿(+5.5％),归母13.37亿(+5.8％)。

   此前已发快报,符合预期。

   同时公司23年分红13.55亿,分红率101％(去年100％)。

   收入端:升级放缓但国际＆南区亮眼量价拆分:23A销量300万吨(+4.9％),吨价4818元(+0.5％),Q4量+4.8％/价-9.3％,均价下行因22Q4基数高＆货折少。

   分价格:23A高档/主流/经济收入各89亿/53亿/3亿,同比+5.2％/+5.6％/+10.1％,其中销量同比+4％/+6％/+3.8％,主流价格带是量增主力(预计乐堡和重啤销量+高单位数),高端的疆外乌苏及1664仍处恢复期。

   分品牌:23A国际/本土品牌收入各53/82亿+8％/+4％,国际品牌表现更优。

   分区域:23A西北/中区/南区收入各+1％/+3％/+14％,南区表现亮眼,24Q2佛山工厂投产缓解产能不足问题。

   盈利端:成本上涨但控费得当成本上涨:23A毛利率49.1％/-1.3pct,因吨成本上涨+3.2％;Q4毛利率48.8％高基数下同比-6.8pct。

   费率下降:23A归母净利率同比+0.02pct至9.02％,销售费率+0.53pct但管理/研发费率-0.47/-0.61pct,控费得当。

   投资建议:24年结构升级持续,维持"买入"我们的观点:考虑24年大麦成本下降及佛山工厂Q2投产增加5kw摊销,预计总成本持平;主看公司结构升级,预计疆外乌苏销量持平,主流价格带仍是量增主力。24Q1吨价提升打消降级担忧。

   盈利预测:我们预计2024-2026年公司实现营业收入158/166/176亿元,同比+6.4％/+5.3％/+5.8％;实现归母净利润15/16/18亿元,同比+11.0％/+10.0％/+7.5％;当前股价对应PE分别为21/19/18倍,假设24年分红率100％,股息率4.8％,估值处历史较低水平,维持"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期,市场竞争加剧,原材料成本超预期上涨。