华电国际(600027):电改+成本降+市值考核+平台整合-公司研究报告

燃料成本下降致归母净利润大幅增长。公司发布2023年年报,全年实现营收1172亿元,YOY+9.45％;归母净利润45亿元,YOY+3789％;基本每股收益0.35元。公司业绩大幅改善主因燃料成本同比下降8.93％。公司2023年利润分配预案为派发股息每股0.15元(含税),总额合计约为15.34亿元(含税),分配总额占可供分配归母净利润的43.65％,对应3月29日收盘价股息率2.2％。

   电量稍涨,电价略有下跌。截至23年末,公司控股发电装机容量为5845万千瓦,其中煤机/燃机/水电分别为4689/909/246万千瓦,年内共新增370万千瓦的火电装机。2023年全年累计完成上网电量2095亿千瓦时,YOY+1.21％,其中火电/水电分别为2003/92亿千瓦时,YOY+1.46％/-4.01％。

   23年全年平均上网电价为516.98元/兆瓦时,YOY-0.48％。分地区看,华电机组所在的12个省份中,7省电价同比下降,5省电价同比上升。

   投资收益有所减少,减值计提同比改善。公司实现投资收益37.76亿元,YOY-21.4％,主因上海庙地区的煤矿停产导致收益减少;其中参股华电新能获取的投资收益29.5亿元,YOY+13.9％。资产减值同比改善4.88亿元至-5.27亿元。供电煤耗289.34克/千瓦时,同比上升2.23克/千瓦时(我们预计是调峰导致煤耗增加)。

   公司的定位是华电集团旗下常规能源最终整合平台。中国华电为解决存在的同业竞争情况而做出承诺,原则上以省(或区域)为单位,将同一省内(或区域内)的非上市常规能源发电资产满足资产注入条件后三年内注入公司。

   截至2022年底,华电集团已投运非上市常规能源发电资产约6325万千瓦,超过目前公司5845万千瓦。我们认为随着未来火电资产盈利正常化,上述资产有望注入公司,改善公司的盈利和估值。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年净利润分别为72、81、88亿元。我们认为公司作为火电龙头公司,煤电板块持续改善,以参股的方式发展新能源既提供成长性又减少了资本开支压力,叠加电改背景下容量电价出台、市值管理纳入考核可能带来的公司管理优化等因素,以及集团资产同业竞争承诺的机会,参考可比公司24年PE,我们给予公司2024年13-15倍PE,对应合理价值区间9.23～10.65元/股,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示:煤价大幅反弹,电力供需形式恶化,电价政策风险。