兴发集团(600141):矿山开采和特种化学品贡献主要利润,草甘膦与有机硅景气下行,业绩符合预期-公司点评

公司发布2023年年报,业绩符合预期。公司2023年实现营业收入281.05亿元(yoy-7.3％),实现归母净利润为13.79亿元(yoy-76.4％),扣非后归母净利润为13.13亿元(yoy-78.3％),整体销售毛利率同比下滑19.44个百分点至16.17％,业绩符合预期。其中4Q23单季度实现营业收入61.78亿元(yoy+13.27％,QoQ-25.73％),归母净利润为4.45亿元(yoy-52.67％,QoQ+36.85％),扣非后归母净利润为4.34亿元(yoy-58.90％,QoQ+31.61％),4Q23年毛利率同比下降5.40pct、环比上升14.28pct至26.89％,业绩符合预期。2023年公司营收和净利润同比下滑主要由于:受市场供需变化影响,公司农化板块及有机硅板块景气度明显下行,草甘膦原药、有机硅DMC等产品销售价格同比出现下滑,板块盈利同比下降,矿山开采及特种化学品业务保持稳健发展,为业绩主要来源。4Q23年业绩环比提升的主要是因为农化板块自3Q23年以来逐步回暖,磷酸一铵、磷酸二铵、磷矿石等产品价格环比上升,盈利能力增强。公司同时公告2023年利润分配预案,公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元(含税)。截至2024年3月29日,公司总股本为11.03亿股,以此计算拟派发现金红利6.62亿元(含税),占2023年归母净利润的48％。

   磷矿石价格高位震荡,公司矿山采选业务营收同比大增,盈利稳定,肥料、草甘膦系列产品量增价跌,盈利下滑,有机硅量价利均下滑。受益于后坪磷矿的投产,2023年公司矿山采选业务营收同比增长87.36％至16.03亿元,毛利率同比微幅降低0.19pct至73.74％。

   2023年公司草甘膦系列产品、肥料销量同比分别增长10.58％、22.55％至17.14、123.97万吨,但不含税售价(下同)同比分别下滑55.33％、14.65％至24990、2909元/吨,导致毛利率同比分别下降27.08、10.38pct至31.01％、8.70％。其中4Q23年公司草甘膦销量同比环比分别增长152.6％、22.5％至4.95万吨,售价同比下跌28％、环比提升2％至23605元/吨;肥料销量同比增长8.0％至33.80万吨,售价同比下跌7％、环比提升13％至2833元/吨。受需求疲软影响,2023年公司有机硅售价同比下跌39％至11446元/吨,销量同比下滑15.6％至18.7万吨,毛利率同比下滑13.2pct至4.3％。

   公司特种化学品板块维持健康发展态势,是全年主要利润来源之一,未来将致力于磷基、硅基、硫基以及微电子材料等新材料业务,加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级。

   2023年公司特种化学品销量同比增长12.94％至44.94万吨,售价同比下跌29％至11186元/吨,毛利率同比下滑17.5pct至20.75％,主要是兴福电子3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液项目建成投产。根据公司年报披露,2024年公司将力争实现营收302亿元,继续推进重点项目的建设,2024年公司将严控投资规模,聚焦延链补链强链,稳步推进重点项目建设:1)加快磷硫产业提档升级。加快远安万里工业园布局,力争远安吉星5.3万吨黄磷技改项目、5000吨XF-A项目年内建成;积极推进刘草坡3000吨二甲基砜搬迁技改项目,力争1H24年建成;2)完善有机硅产业链条。确保湖北兴瑞40万吨有机硅新材料项目(一期)、15万吨硅橡胶及功能性硅橡胶项目(一期)年内达产达效;3)加快矿山重点项目建设,确保后坪磷矿200万吨选矿项目、瓦屋100万吨光电选矿项目24年6月建成投产;4)抓好磷酸铁项目收尾。截止2023年末公司固定资产较2022年末增加29亿元至262亿元,在建工程较2022年末增加15.6亿元至40.2亿元。

   投资分析意见:磷矿石价格高位震荡,草甘膦、有机硅价格底部,公司未来将致力于做大做强磷基、硅基和硫基材料以及微电子材料等新材料业务,产业链和技术优势领先,转型升级之路逐步铺开,新材料业务板块利润占比逐步提升,我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为17.65、21.95亿元,新增2026年归母净利润预测为26.34亿元,对应的EPS为1.60、1.99、2.39元,对应当前PE为12X、10X、8X,维持增持评级。

   风险提示:1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等产品价格继续大跌;2.电子化学品等新项目投产低于预期;3.安监环保检查带来的短期停工。