峨眉山A(000888):2023年客流创新高,云上旅游计提减值影响当期利润

事件:2023年公司实现营收10.45亿元/同比+142％,归母净利2.28亿元/同比扭亏,扣非净利2.33亿元/同比扭亏。其中,4Q23公司实现2.23亿元/同比+198％,归母净利-0.34亿元,扣非净利-0.26亿元。

   2023年客流创历史新高受益于国内旅游市场强劲复苏,峨眉山景区2023年接待游客475万人次/同比+177％,较2019年+19％,创历史新高。受益于进山人次增长,公司景区相关收入显著增长。其中:1)索道:实现营收4.33亿元/同比2019年+18％;2)门票:收入准则变更,2023年实现营收2.74亿元;3)酒店:实现营业收入1.87亿元/同比2019年+2.7％;4)其他新业务:茶叶收入7628万/+48％;演艺收入1112万元/+131％;旅行社收入388万/+59％/恢复至2019年的103％。

   公司成本刚性,客流回升驱动毛利率显著提升2023年公司毛利率为50％/同比+46pct,较2019年+7pct。分业务看,游山门票53％/同比+47pct,较2019年+27pct;客运索道毛利率81％/同比+34pct,较2019年+3pct;旅馆业毛利率13％;演艺项目毛利率为-380％,亏损较疫情期间显著缩窄。

   费用管控平稳,云上旅游一次性计提影响净利率受益于客流改善,公司2023年销售/管理/财务费用率各为4.5％/14.4％/0.22％,同比-5.4pct/-18.3pct/-1.2pct,但较2019年变化+1.4pct/+0.7pct/+1.1pct。此外,公司Q4产生1.56亿元资产减值损失,主要因云上旅游的演艺项目持续亏损,考虑公司对云上旅游的直接持股比例为40％,预计影响归母净利约0.47亿元。净利率层面,2023年公司净利率8.7％,同比2019年降11.7;考虑云上旅游减值影响后,2023年扣非净利率22.3％/同比+58pct,较2019年+2pct。

   投资建议公司景区作为世界自然遗产资源禀赋优势显著,叠加近期管理层换届已顺利完成,将积极推进产业创新及索道改造扩容事项,未来业绩提升可期。我们预计公司2024-26年归母净利各为2.6、2.8、3.0亿元,对应PE各为21X、20X、18X,维持"推荐"评级。

   风险提示:自然灾害等不可控因素的风险;索道等扩容项目进展低于预期的风险。