兴发集团(600141):2023年业绩承压,新材料项目带来利润增长点-2023年报点评

草甘膦及有机硅等产品价格下降,2023年业绩承压

   受宏观经济及市场供需变化影响,公司农化板块及有机硅板块市场景气度明显下行,草甘膦原药、有机硅DMC等产品销售价格出现不同程度下滑,导致板块盈利水平明显下降。2023年公司肥料板块实现销量123.97万吨,同比+22.55％,营收36.06亿元,同比+4.59％,毛利率8.70％,同比减少10.38个百分点;草甘膦系列产品实现销量17.14万吨,同比+10.58％,营收42.83亿元,同比-50.60％,毛利率31.01％,同比减少27.08个百分点;有机硅系列产品实现销量18.73万吨,同比-15.55％,营收21.44亿元,同比-48.13％,毛利率4.33％,同比减少13.16个百分点;特种化学品实现销量44.94万吨,同比+12.94％,营收50.28亿元,同比-19.26％,毛利率20.75％,同比减少17.50个百分点;矿山采选实现营收16.03亿元,同比+87.36％,毛利率73.74％,同比减少0.19个百分点。

   期间费用方面,2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.29％/1.67％/3.97％/1.12％,同比+0.16/+0.08/-0.10/+0.08pct。

   2023年,公司经营活动产生的现金流量净额为14.53亿元,同比减少78.89％,主要是产品价格下降,销售收回现金减少所致。

   2023Q4毛利环比持续修复,计提资产减值损失影响业绩

   2023Q4,公司实现营业收入61.78亿元,同比+7.24亿元,环比-21.40亿元;实现毛利润16.62亿元,同比-0.99亿元,环比+6.13亿元;实现归母净利润4.45亿元,同比-4.95亿元,环比+1.20亿元。公司2023Q4毛利环比增加原因是主要产品磷矿石、肥料、有机硅等在四季度价格价差有不同幅度增长。据wind数据,2023Q4,磷矿石均价为984元/吨,同比-5.57％,环比+9.95％;磷酸一铵均价为3292元/吨,同比+4.00％,环比+17.93％,价差为832元/吨,同比+64.06％,环比+37.67％;磷酸二铵均价为3923元/吨,同比+4.16％,环比+6.11％,价差为902元/吨,同比+68.91％,环比-10.22％。

   期间费用方面,2023Q4年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.99/2.24/3.61/0.84亿元,同比+0.45/+0.01/+0.76/+0.05亿元,环比-0.20/+1.22/+1.24/+0.14亿元。2023Q4公司资产减值损失为3.41亿元,同比+2.40亿元,环比+3.48亿元,主要是计提存货跌价及固定资产减值损失所致;2023Q4公司投资净收益为-0.10亿元,同比-0.36亿元,环比-0.73亿元。

   据Wind,2024Q1磷矿石均价为1009元/吨,同比-4.65％,环比+2.59％;磷酸一铵均价为3074元/吨,同比-6.32％,环比-6.63％,价差为724元/吨,同比+7.47％,环比-13.01％;磷酸二铵均价为3895元/吨,同比-3.63％,环比-0.71％,价差为1030元/吨,同比+22.10％,环比+14.18％;草甘膦均价为25872元/吨,同比-42.33％,环比-10.70％,价差为11295元/吨,同比-58.96％,环比-16.53％;有机硅均价为15544元/吨,同比-8.58％,环比+7.92％,价差为3774元/吨,同比+97.15％,环比+42.16％。公司主要产品肥料、有机硅等价差有所修复,同时湿电子化学品、光伏胶、微胶囊、气凝胶毡、磷化剂等新材料产品在2023年陆续投产为公司培育了新的利润增长点,公司业绩有望持续修复。

   在建项目有序推进,新材料业务带来新的利润增长点

   2023年公司子公司兴福电子3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液项目建成投产,公司微电子新材料产业综合实力持续增强;湖北瑞佳5万吨/年光伏胶、湖北兴友30万吨/年电池级磷酸铁项目(一期)、参股企业湖北磷氟锂业20万吨/年电池级磷酸二氢锂及1万吨/年高品质磷酸锂项目(一期)顺利投产,公司新能源产业布局全面推进;湖北兴瑞550吨/年微胶囊、5000m3/年气凝胶毡,湖北吉星800吨/年磷化剂产能相继投产,为公司培育了新的利润增长点。

   后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造项目、湖北兴瑞3万吨/年液体胶(一期)项目加快推进,建成后将进一步巩固公司产业基础,增强公司发展后劲。

   资源优势显著,成本控制能力较强

   公司磷矿资源储量及产能居行业前列。根据公司2023年年报,公司拥有采矿权的磷矿资源储量约4.05亿吨,此外,公司还持有荆州荆化(拥有磷矿探明储量2.89亿吨,目前处于探矿阶段)70％股权,持有桥沟矿业(拥有磷矿探明储量1.88亿吨,目前处于探转采阶段)50％股权,通过控股子公司远安吉星持有宜安实业(拥有磷矿探明储量3.15亿吨,已取得采矿许可证,目前处于采矿工程建设阶段)26％股权,目前公司磷矿石设计产能为585万吨/年。公司充分利用兴山区域丰富的水电资源和良好的光照资源,建成水电站32座,总装机容量达到17.84万千瓦;建成分布式光伏发电站13个,总装机容量1828千瓦。丰富的绿电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障,也为公司未来在"双碳"背景下参加碳交易争取更大有利空间。

   盈利预测和投资评级

   综合考虑公司主要产品价格价差情况,我们对公司盈利预测进行适当调整,预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.23、24.11、28.18亿元,对应PE分别11、9、8倍。公司磷矿石资源优势突出,新材料项目带来新的利润增长点,维持"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济波动风险;产能投放不及预期;产品价格波动风险;原材料价格波动的风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期。