宇通客车(600066):2023年净利润同比增长139％,出口放量开启新一轮景气周期-财报点评

国内修复,出口高增长,2023年公司净利润同比+139％,宇通客车2023年实现营收270.4亿元,同比+24.1％,其中国内销售收入137.0亿元,同比减少1.7％,海外销售收入104.1亿元,同比增长86.0％;23年实现归母净利润18.2亿元,同比+139.4％(计提资产减值5.6亿元,其中九鼎减值4.5亿元;信用减值3.3亿元),若加九鼎减值则归母利润22.7亿元;2023年宇通客车销量36518辆,同比+20.9％,其中出口10165辆,同比+78.9％,国内销量26353辆,同比+7.5％;单季度看,23Q4收入80.9亿元,同比-6.8％,环比+3.3％;归母净利润7.7亿元,同比+22％,环比+32％;2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利15元(含税),计算合计拟派发现金红利33.2亿元(含税)。

   均价增长、毛利率提升叠加费用端优化,四季度盈利能力同环比提升。2023年公司毛利率25.65％,同比+2.8pct,其中国内毛利率22.96％,海外毛利率31.66％;23Q4毛利率31.9％,同环比+5.9/+8.8pct,预计主要系销售结构优化及供应链降本等因素影响;2023年销售/管理/研发/财务费率同比-0.3/-1.2/-2.0/+0pct;23Q4公司销售/管理/研发/财务费率为6.0％/2.3％/6.0％/-0.4％,同比-2.0/-0.6/+0/-2.3pct;23Q4单车营收79.0万元,环比+8.7万元,单车利润7.49万元(23Q3为5.21万元,22Q4为5.59万元),单车扣非6.16万元(23Q3为4.01万元,22Q4为4.99万元)。

   展望2024年,周期与成长共振依旧,宇通业绩有望持续释放。行业端:①国内复苏:2024年过年客车需求有望持续修复;②出口放量:23年海外大中客销量约24万辆(疫前稳态27万辆左右),新能源渗透率不足10％,对比国内具较高提升空间,且海外多国指定政策促进新能源客车替换;宇通端:①出口市场宇通打造"技术+服务出口"创新模式,抓住海外新能源发展窗口期持续突破,从"制造+销售产品"→"制造服务型+解决方案"定位升级,竞争力持续攀升,海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区,向欧洲等客车工业发达地区拓展,推动产业价值链迈向中高端,有望充分受益于海外新能源扩张;②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利,预计公司国内盈利有望回暖;据经营目标,公司预计2024年实现营收329亿元,同比+21.8％。

   风险提示:行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。

   投资建议:全球大中客龙头,维持"买入"评级。考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖,看好宇通业绩持续释放,上调盈利预测,预计24-26年归母净利润为26.1/32.3/39.5(原预测24/25年21.1/24.6亿元),EPS为1.18/1.46/1.79元(原预测24/25年0.95/1.11元),维持"买入"评级。