兴发集团(600141):四季度业绩环比改善,成长板块蓄势待发-公司点评

事件描述

   4月1日,公司发布2023年年度报告,公司2023年实现营业总收入281.05亿元,同比-7.28％;实现归母净利润13.79亿元,同比-76.44％实现扣非归母净利润13.13亿元,同比-78.30％。2023年Q4实现营业总收入61.78亿元,同比+13.27％,环比-25.73％;实现归母净利润4.45亿元,同比-52.67％,环比+36.85％。

   公司周期产品景气下行,全年业绩承压下滑、Q4业绩环比修复

   公司2023年实现营业总收入281.05亿元,同比-7.28％;实现归母净利润13.79亿元,同比-76.44％,全年业绩大幅下滑。主要原因系公司草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品市场价格同比出现较大跌幅,导致产品盈利能力大幅减弱。据百川盈孚数据,2023年草甘膦黄磷、一铵、二铵、有机硅市场均价分别为3.25、2.50、0.31、0.361.49万元/吨,同比分别为-47.8％、-24.5％、-12.4％、-3.3％、-36.9％公司2023年Q4实现营业总收入61.78亿元,同比+13.27％,环比-25.73％;实现归母净利润4.45亿元,同比-52.67％,环比+36.85％单季度业绩环比修复。主要原因系公司黄磷、磷矿石、一铵、二铵、有机硅等产品价格环比上涨,公司产品盈利能力回升。据百川盈孚数据,2023年Q4黄磷、磷矿石、一铵、二铵、有机硅市场均价分别为2.48、0.10、0.33、0.37、1.44万元/吨,环比分别为+2.04％、+10.39％+19.19％、+6.59％、+5.58％。

   专注精细磷化工发展主线,持续完善上下游一体化产业链

   公司专注磷化工发展主线,持续完善上下游一体化产业链。资源端:目前拥有采矿权的磷矿资源储量约4.05亿吨,磷矿石设计产能为585万吨/年。另外,公司建成水电站32座,总装机容量达到17.84万千瓦;建成分布式光伏发电站13个,总装机容量1828千瓦,打造了行业独特的"矿电化一体"产业链,为公司生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障。产品端:公司形成了规模大、种类全、附加值和技术含量较高的产品链,现有15个系列591个品种,是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。目前公司已形成"资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套"的产业格局,未来产业链持续完善,有望全面提高资源、能源自给率,进一步提升公司盈利能力

   持续加码有机硅和电子化学品,转型升级成长板块蓄势待发

   有机硅:公司现有有机硅单体设计产能36万吨/年,并形成下游20万吨/年硅橡胶、5.6万吨/年硅油以及2500吨/年酸性交联剂产能,在建8万吨/年特种硅橡胶、2200吨/年有机硅微胶囊(其中一期550吨/年已建成)。基于掌握的先进生产工艺以及宜昌园区草甘膦装置的有效协同,公司有机硅生产成本控制能力居国内前列,综合实力跃居行业第一梯队。待当前在建的有机硅新材料项目投产后,公司有机硅产业综合竞争力与市场影响力将进一步提升。

   电子化学品:公司控股子公司兴福电子经过10多年发展,目前已建成6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品产能,产能规模居行业前列,产品质量总体处于国际先进水平,产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。目前兴福电子正在推进4万吨/年电子级硫酸改扩建以及2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气等项目建设,建成后预计会带来新的利润增长点。

   投资建议

   受公司周期品下行影响,我们下调公司2024-2025年盈利预期,并新增2026年盈利预期,预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.23、22.24、24.44亿元(原2024-2025年预测值为21.15、29.18亿元),对应PE分别为13X、10X、9X倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   (1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险;

   (2)安全生产风险;

   (3)环境保护风险;

   (4)项目投产进度不及预期。