盐湖股份(000792):价格下跌+成本上升拖累业绩,扩产夯实龙头地位-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报。2023年公司实现营收215.8亿元,同比-29.8％,归母净利79.1亿元,同比-49.2％,扣非归母净利87.2亿元,同比-43.1％。单季度看,2023Q4实现营收57.9亿元,同比-19.7％,环比-0.8％,归母净利23.1亿元,同比-33.6％,环比+360.7％,扣非归母净利32.2亿元,同比-2.2％,环比+599.7％。

   碳酸锂:基本完成全年产销目标,成本上升明显。1)量:公司目前碳酸锂产能3万吨,通过技改,2023年产销目标3.6万吨、4万吨。从实际经营来看,2023年产销3.6、3.8万吨,同比+16.3％、+24.6％,其中Q4产销1.0、0.9万吨,环比-12.3％、-28.5％,主要由于Q4下游需求较弱;2)库存:截至2023年底,库存2619吨,同比-1537吨;3)价:由于产业链去库存及供需格局的转变,2023年锂价快速下跌,电碳均价(含税)25.6万元/吨,同比-47.3％,工碳均价(含税)23.9万元/吨,同比-48.6％,公司碳酸锂平均售价16.9万元/吨,同比-55.5％。4)本:扣除采矿权出让金后,2023年碳酸锂单吨成本约3.7万元,同比+0.6万元,成本优势仍然显著。

   氯化钾:钾肥价格下降,成本有所抬升。1)量:2023年氯化钾产量目标500万吨,从实际经营来看,全年产销492.6、560万吨,同比-15.1％、+13.3％,其中Q4产销150.4、183.7万吨,环比+8.7％、+13.0％。2)价:2023年受进口冲击及需求偏弱影响,国内钾肥价格下降明显,2023年公司氯化钾不含税售价2610元/吨,同比-25.5％;3)本:扣除采矿权出让金后,2023年氯化钾单吨成本约996元,同比+276元。

   核心看点:成本优势+产能扩张,夯实盐湖龙头地位。1)锂:子公司蓝科锂业不断优化提锂工艺及设备,提高锂回收率,夯实盐湖提锂成本优势;公司锂盐产能已形成"1+2+3+4"布局,目前在产产能3万吨,与比亚迪合作的3万吨锂盐项目正在中试,新建的4万吨锂盐一体化项目(2万吨电池级碳酸锂+2万吨氯化锂)计划2024年年底投产。在锂行业格局发生逆转,锂价中枢大幅下移趋势下,盐湖提锂成本优势+产能扩张构筑盐湖龙头核心竞争力。2)钾肥:公司目前氯化钾产能500万吨,国内排名第一,承担国家粮食安全保供重任,我国钾肥对外依赖度高,2023年进口量再创新高,在粮食安全愈发重要的背景下,钾肥业务有望贡献稳定业绩。

   投资建议:锂行业供需格局逆转,锂价中枢大幅下移,盐湖提锂成本优势凸显,公司锂盐产能加速扩张,钾肥业务基本盘稳固,我们预计公司2024-2026年归母净利为60.2、71.4和77.9亿元,对应4月3日收盘价的PE为15、13和12倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:锂价大幅下滑,钾肥供给超预期增加,扩产项目进度不及预期