兴发集团(600141):传统产品景气下行拖累业绩,新材料项目陆续投产奠定未来成长-公司简评报告

事件:公司发布2023年年度报告,报告期内公司实现营业收入281.05亿元,同比减少7.28％;实现归母净利润13.79亿元,同比减少76.44％;2023Q4实现营业收入61.78亿元,同比增加13.27％,环比减少25.73％;实现归母净利润4.45亿元,同比减少52.69％,环比增加36.85％。

   农化、有机硅产品景气下行,全年业绩同比下滑。根据公司经营数据披露,2023年公司特种化学品、草甘膦系列产品、肥料、有机硅系列产品平均售价分别为11186.47元/吨、24990.34元/吨、2909.26元/吨、11446.03元/吨,分别同比-28.51％、-55.33％、-14.65％、-38.58％。公司主要产品价格均有一定下滑,磷肥价格在2023Q2有所调整,此后随着秋季用肥的启动,价格逐步修复;草甘膦全年受到库存压力的影响,虽然2023年6-7月价格短暂上行,但整体需求偏弱,2023年12月底下行至2.6万元/吨;有机硅受到下游需求疲弱的影响,叠加供给端压力较大,全年价格呈下行趋势;特种化学品方面,电子级磷酸和电子级硫酸价格有所下滑,电子级双氧水和功能湿电子化学品价格相对平稳。费用控制相对良好,研发费率维持高位。2023年公司销售、管理、财务、研发费率分别为1.29％、1.67％、1.12％、3.97％,分别同比+0.16pct、+0.08pct、+0.08pct、-0.1pct。全年各项费率维持在合理水平,其中研发投入维持在较高水平,全年投入共计11.17亿元,展现公司对创新项目和科研人才的支持。重点项目陆续投产,新材料板块展现成长潜力。2023年公司在电子化学品、有机硅新材料以及锂电材料方面积极布局,3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液、5万吨/年光伏胶 、30万吨/年磷酸铁(一期)、550吨/年微胶囊、5000m3/年气凝胶毡等项目陆续投产。公司在巩固原有产品优势的同时,积极向高附加值的深加工材料发展,进而推动公司向新材料方向转型升级。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.73/23.4/25.42亿元,EPS分别为1.70/2.12/2.31元,对应PE分别为12/10/9倍。考虑公司是国内磷化工龙头企业,磷矿资源丰富,随着新材料项目持续落地,未来成长空间广阔,维持"买入"评级。

   风险提示:磷化工产品下跌,新项目投产不及预期。