淮北矿业(600985):煤炭业务稳健,化工业务亏损拖累业绩-公司年报点评

2023年归母净利同比-11％。2023年公司实现营收/归母净利733.9/62.2亿元,同比+6.3％/-11.2％,扣非净利58.9亿元,同比-15.5％。Q4单季,公司归母净利11.66亿元,同比-35.7％,环比-20.7％。23年公司拟每股派发现金股利1元(含税),分红比例42.6％,按4月7日收盘价计算,股息率5.7％。

   精煤占比持续提升,煤炭业务盈利稳健。1)产销量:23年公司商品煤产/外销量2197/1783万吨,同比-4.6％/-5.3％,其中焦煤产/销量1145/1164万吨,同比+1.4％/+3.8％。焦煤产量占比52％,较22年提升2.8pct,精煤占比持续提升。Q4单季商品煤产量523万吨,同比/环比+5.8％/-3.6％,外销量404万吨,同比/环比+12.7％/+1.4％。2)售价:23年商品煤综合售价1160元/吨,同比-0.01％,其中Q4单季售价1026元/吨,同比-0.8％,环比持平。3)成本:23年单位综合成本592元/吨,同比+0.8％。4)毛利率:23年煤炭业务毛利率48.9％,同比-0.4pct。23年陶忽图矿井(产能800万吨,权益比例38％)正在加快建设,同时公司临涣矿收储深部资源5374万吨,袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨,公司煤炭资源丰富,产量持续增长可期。

   原料煤价格高居不下拖累焦化业绩,煤化工主要公司合计亏损13亿元。1)焦炭:23年公司焦炭产/销量377/375万吨,同比+2.2％/+0.03％,销售均价2330元/吨,同比-19.7％,原料煤采购均价1823元/吨,同比-15.3％。受焦炭价格大幅下降,焦炭焦煤价差收窄影响,23年临涣焦化净利润-9.12亿元,同比增亏9.11亿元。2)甲醇:23年甲醇产/销量52.8/51.9万吨,同比+40.2％/+43.4％,增量来自焦炉煤气综合利用制甲醇项目投产,销售均价2124元/吨,同比-8.9％。Q4单季,甲醇销量16.3万吨,环比+54.6％,售价2105元/吨,环比+3.9％。3)煤化工分部:23年公司煤化工分部实现收入/成本111.4/88.8亿元,同比-14.8％/-3.8％,实现毛利22.7亿元,同比-41％;

   毛利率水平20.3％,同比-9.05pct,临涣焦化(-9.12亿)及碳鑫科技(-4.01亿)合计亏损13.13亿元,主要受原料煤价格持续高位拖累。

   公司持续推动化工产业提档升级,加快实施延链项目。23年底,公司弛放气制备车用高纯氢项目(产能0.8亿标方/年)已满产,甲醇综合利用制无水乙醇项目(产能60万吨/年)已建成并试生产,目前是全球单系列规模最大无水乙醇生产装置,另外有在建10万吨/年DMC项目、焦炉煤气分质深度利用项目(2.51亿Nm3/年LNG)、碳酸酯项目(3万吨/年)预计分别于24年10月、25年3月、25年6月投产。公司聚焦煤炭主业升级改造、高端化工向新材料延伸、新能源、新型建筑、智慧物流五大方向,有望打造成为国内一流的能源化工示范企业。

   盈利预测与估值。我们认为公司煤炭业务稳健,且新业务增量丰富,业绩具备较强成长性,我们预计公司24～26年归母净利为68.5/80.9/87亿元,EPS为2.54/3/3.23元,根据可比公司估值,按照PE估值方法给予公司24年8～10倍的PE,对应合理价值区间为20.34～25.43元,按照PB估值方法给予24年1.5～1.8倍PB,对应合理价值区间19.17～23元,取较低值对应合理价值区间19.17～23元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。需求大幅下滑,新建项目投产不及预期。