澜起科技(688008):经营业绩逐季改善,DDR5开启子代迭代-公司点评

事件

   2024年4月9日,澜起科技公告2023年度报告,2023年公司实现营业收入22.86亿,同比减少37.8％;归母净利润4.51亿,同比减少65.3％;扣非归母净利润3.70亿,同比减少58.1％。对应Q4单季度营业收入7.61亿,环比增长27.3％;单季度归母净利润2.17亿,环比增长43.0％;单季度扣非归母净利润2.14亿,环比增长40.9％。

   2024年4月10日,公司公告2024年一季度业绩预告,公司预计Q1单季度收入7.37亿,同比增长75.74％;单季度归母净利润2.10-2.40亿,同比增长9.65-11.17倍,单季度扣非归母净利润2.10-2.35亿,同比增长708.62～793.10倍。

   季度业绩连续环增

   澜起科技4Q23收入7.61亿元,同比-3.9％,环比27.3％,连续三个季度实现环比增长。从2023年公司的分季度业绩表现看,经历1Q23的大幅调整之后,2Q23～4Q23的业绩有非常显著的修复,互联类芯片收入连续环比增长,从1Q23的4.13亿逐季增长至4Q23收入6.93亿。1Q24公司收入7.37亿,同比增长75.7％,环比微降3.1％,其中互联类芯片收入6.95亿,同比增长68.3％,环比继续保持增长,维持了良好的成长趋势。

   公司4Q23毛利率57.4％,同比增加1pct,环比下降7.4pct,主要因为津逮收入在4Q23环比大幅增加,而该部分业务毛利率仅低个位数,因此拉低了综合毛利率表现。如果只看互联类芯片毛利率表现,则相对较为平稳,4Q23为62.9％,同比增加5pct,环比微降3.4pct。

   我们认为2023年内存接口芯片受到去库存的影响,整体数量需求尚未恢复常态,公司的业绩修复主要是DDR5接口芯片的出货量增长所致。

   随着行业去库存基本结束,我们认为内存接口芯片的市场需求量将有望逐渐恢复至正常状态,同时因为DDR5渗透率的提升,RCD+配套芯片的市场空间对比DDR4时期将会有数倍增长,澜起科技作为行业领跑者,公司凭借自身的技术领先地位及市场份额,持续受益于内存模组市场由DDR4向DDR5迭代升级带来的成长红利。

   DDR5开启子代迭代,多款新品开始陆续出货

   根据我们的梳理,Intel和AMD支持DDR5的CPU在3Q23出货占比开始显著提升,当前Intel支持DDR5Gen3的SierraForest预计在1H24发布,GraniteRapids将在2H24发布。相较于DDR4世代,DDR5子代迭代速度明显加快,从内存接口芯片行业的规律来看,子代迭代越快,将更有助于维系产品的平均销售价格和毛利率。公司是内存接口芯片行业领跑者及DDR5RCD芯片国际标准的牵头制定者,DDR5第二子代RCD芯片在行业内率先规模出货并占据全球重要份额,同时,公司于2023年10月在业界率先试产DDR5第三子代RCD芯片,并于2024年1月推出DDR5第四子代RCD芯片,DDR5的持续渗透及迭代升级有助于公司DDR5相关产品的销售收入保持增长。

   新品方面,1)澜起已完成DDR5第一子代MRCD/MDB芯片的出货,搭配澜起科技MRCD/MDB芯片的服务器高带宽内存模组已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用,MRCD/MDB芯片1Q24单季度销售额首次超过2000万元。随着MRCD/MDB芯片的渗透率提升,行业上限能够大幅拓宽。2)公司的PCIe5.0Retimer芯片已经成功导入部分境内外主流云计算/互联网厂商的AI服务器采购项目,并已开始规模出货,1Q24公司的PCIeRetimer芯片单季度出货量约为15万颗,超过该产品2023年全年出货量的1.5倍。随着全球AI服务器及GPU出货量持续增加,PCIeRetimer芯片的全球市场规模将快速增长,作为全球领先的PCIeRetimer芯片供应商,澜起科技的PCIeRetimer芯片正在获得越来越多客户及下游用户的认可,公司有能力在全球竞争中抢占重要市场份额。

   3)由于AIPC需要更高内存带宽来提升整体运算性能,AIPC渗透率的提升或将加速DDR5子代迭代,并增加对更高速率DDR5内存的需求。未来,CKD芯片将应用于台式机UDIMM和笔记本电脑SODIMM内存模组(数据速率为6400MT/S及以上),其需求量将随着AIPC应用的普及而提升。

   投资建议

   随着DDR5渗透率的增长,配套芯片出货量也会随之增加,行业TAM将会有大幅的增长,公司一些新品如PCIe5.0Retimer、MRCD/MDB、CKD芯片也开始陆续出货,我们基本维持对2024-2025年的盈利预测,新增对2026年的盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.1、23.1、31.2亿元,对应的EPS分别为1.23、2.02、2.74元,对应PE为34.99/21.37/15.77倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   Server/PCCPU迭代进度不及预期;DDR5渗透率不及预期;新技术应用不及预期;地缘政治影响供应链稳定;市场竞争加剧。