兖矿能源(600188):23年量价双减业绩下降,国内外量增贡献中期成长-点评报告

事件描述

   公司发布2023年年度报告:2023年公司实现归母净利润201.4亿元,同比下降39.6％。单四季度业绩45.2亿元,同比提升24.1％(追溯调整前),环比下降0.5％。公司拟每10股送红股3股,并每10股派发现金股利14.90元(含税),现金分红金额共计110.85亿元,分红比例为55.04％,按4月3日收盘价计算股息率6.1％。

   事件评论

   量价双减成本抬升,煤炭盈利回落。具体来看:1)产销:减量来自焦煤及贸易煤。2023年,公司商品煤产量13211万吨,同比+80万吨(+0.61％);销量12702万吨,同比-842万吨(-6.21％)。分煤种来看,自产动力煤/冶金煤产量分别为10675/2536万吨,同比+1％/-1％;自产动力煤/冶金煤销量分别为9537/2560万吨,同比-0.4％/-5％;贸易煤销量605万吨,同比-53％。分地区来看,国内/国外自产煤产量分别为9324/3887万吨,同比-4％/+13％;国内/国外自产煤销量分别为8254/3843万吨,同比-7％/+13％。2)价格:售价跟随国内外煤价回落。2023年,港口动力煤/主焦煤市场均价965/2283元/吨,同比-24.0％/-19.6％;澳大利亚NEWC5500大卡动力煤均价106美元/吨,同比-40.6％;澳大利亚峰景矿硬焦煤价格310美元/吨,同比-19.5％。公司综合售价803元/吨,同比-275元/吨(-25％)。分煤种来看,自产动力煤/冶金煤售价分别为602/1467元/吨,同比-27％/-16％。贸易煤售价1162元/吨,同比-23％。分地区来看,国内/国外自产煤售价分别为671/1031元/吨,同比-19％/-34％。3)成本:国内量减及海外排水复产支出增加导致成本抬升。2023年,公司吨煤营业成本约420元/吨,同比-46元/吨(-10％)。分类型来看,自产煤/贸易煤吨煤成本分别为383/1166元/吨,同比+6％/-21％。分地区 来看,国内/国外自产煤吨煤成本分别为300/560元/吨,同比+3％/+5％。4)盈利:海外毛利降幅较大体现弹性。2023年,公司实现吨煤毛利383元/吨,同比-228元/吨(-37％)。分类型来看,自产煤/贸易煤吨煤毛利分别约402/-5元/吨,同比分别-40％/-117％。分地区来看,国内/国外自产煤吨煤毛利分别为370/471元/吨,同比-30％/-55％。5)分红:符合公司保底分红承诺。公司在分配有关会计年度的税后利润时,以中国和国际两种会计准则的税后利润孰低者为准。H股23年度归母净利润177.79亿元,每股收益2.39元,每股股息1.49元,计算分红比例62％,符合公司2023-2025年保底分红比例60％的承诺。

   中长期高成长+高股息优势突出。中长期来看,考虑到24年兖煤澳洲权益产量有望继续恢复性增长50-450万吨、180万吨万福煤矿预计投产、陕蒙地区石拉乌素及营盘壕矿井产能继续爬坡,25-26年新疆能化五彩湾一期及二期各1000万吨分别投产,公司未来3年产销量CAGR约4％。叠加国内外煤价振幅收敛趋于稳定、23-25年承诺保底分红比例达60％、集团仍存资产注入预期,综合来看,未来兖矿能源高成长+高股息优势突出。

   投资建议与估值:预计公司2024-2026年归母净利润180/191/194亿元,对应2024年4月3日收盘价计算PE为10.1/9.5/9.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、经济承压形势下,下游需求存在不确定性;

   2、外部因素影响下,煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。