云天化(600096):公司保持高比例分红,财务数据持续改善-公司点评报告

事件:公司发布2024年一季报,公司2024年一季度实现营收138.57亿元,同比下降12.77％,归母净利润14.59亿元,同比下降7.19％。公司同时发布2024年度"提质增效重回报"行动方案,2023年公司实现归母净利润45.22亿元,拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),共派发现金红利约18.22亿元(含税),占2023年归母净利润比例40.31％。

   2023年,公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品实现稳定盈利,受市场价格同比下降影响,导致公司盈利水平同比下降。报告期内,公司实现营业收入690.60亿元,归属于上市公司股东的净利润45.22亿元,同比下降24.90％。在生产管理方面,公司通过技术创新、技术攻关,使合成氨、磷酸等大型装置综合效能不断提升,合成氨、磷酸产量创历史新高,主要产品综合能耗实现稳中有降。在市场运营方面,公司以"控节奏、优库存、防风险"为主线,持续加强研判和统筹水平,动态调整采购策略与采购执行,煤炭、硫磺等大宗原材料集采、长协比例持续提升,战略储备能力显现优势,实现了主要原料的稳定供应和降本增效,保障了公司产品成本竞争优势。公司调动资源,精准统筹两个市场,坚定不移支持国家化肥保供稳价政策,高效完成国内化肥供应任务,提升市场占有率;积极抢抓出口机会,稳定渠道资源,取得合理溢价。在财务管控方面,公司持续强化融资集中管控,降低带息负债规模持续下降,负债结构更加合理,担保总额大幅下降。2023年底,公司资产负债率为58.13％,较年初减少5.40个百分点;带息负债较年初下降35亿元,其中长期负债占比由年初的约1/3优化至1/2以上。公司扎实推进控本降费,"三项费用"总规模同比降低3.64亿元。在转型升级方面,对已建成年 产10万吨磷酸铁装置,持续开展技改优化和控品降本,提升和巩固装置运行能力和产品质量的同时,积极突破技术优化和成本控制关键课题;年产10万吨电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产;年产2,000吨磷系阻燃剂PMPP装置、年产1,500吨含氟硝基苯多功能装置完成工艺技改,磷酸二氢钾装置实现达标达产,合资公司年产3万吨氢氟酸装置完成技改扩产、年产3万吨无水氟化氢联产白炭黑项目建成。公司围绕"磷""氟"资源,持续扩展产业链优势,产业转型升级稳步推进。

   2024年一季度业绩保持稳定,磷化工龙头地位进一步巩固。2024年一季度公司产品价格虽然有所下降,但部分产品销量持续保持增长,同时原材料价格也有所下降,一季度利润保持稳定。我们认为在国家政策鼓励下,磷矿石集中度有望进一步提升,虽然有新产能逐步投产,但部分省市落后小产能也在逐步淘汰,预计总体产能规模呈现稳中有降态势,利好公司未来业绩。

   2023年12月26日,公司子公司聚磷新材以8亿元报价竞得该探矿权,并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争,云天化集团已出具承诺,在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下,待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后3年内,将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公司。该磷矿位于镇雄县羊场—芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内,镇雄县磷矿资源丰富,冯家沟和祝家厂两区块初步估算推断磷矿石资源量11.45亿吨,全县已探明磷矿石资源量27.6亿吨,估算资源储量超过132亿吨,属于全国乃至亚洲最大规模的单体富矿磷矿区。未来若将聚磷新材注入公司后,云天化磷矿资源储量有望超过30亿吨,成为全球磷化工行业龙头。

   国家鼓励磷矿资源整合,努力打造3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业,云天化有望受益。工信部等八部门近日印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》通知,对磷资源的利用、发展提出了明确的要求,有利于国内磷矿资源整合,产业集中度提升,降低内耗,实现磷资源高效高值利用,增强我国全产业链竞争优势。本方案提出的比较重要的点在于:能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过35％;新增磷石膏无害化处理率达到100％、综合利用率达到65％,存量磷石膏有序消纳;形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业;建设3个左右特色突出的先进制造业集群,大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化;鼓励"云贵鄂川"立足资源能源禀赋、产业基础条件、环境承载能力等,以化工园区为载体,以产业链、创新链、生态链融通发展为路径,打造若干特色优势鲜明、产业链条完整、创新要素集聚、专业化协作配套水平好的先进制造业集群。

   公司作为云南省国资委旗下磷化工公司有望直接受益。

   维持"强烈推荐"投资评级。考虑到公司发布最新的一季报,我们预计公司2024-2026年收入分别为704.41亿元、725.55亿元和747.31亿元,归母净利润分别为44.41亿元、45.39亿元和47.25亿元,EPS分别为2.42元、2.47元和2.58元。当前股价对应PE分别为8.0倍、7.8倍和7.5倍,维持"强烈推荐"投资评级?风险提示:磷酸铁项目进度不及预期、磷矿石价格波动