云天化(600096):业绩符合预期,资源优势助力公司盈利维持景气

1Q24业绩符合预期云天化公布1Q24年业绩:收入138.6亿元,同/环比下滑12.8％/12.1％;归母净利润14.6亿元,同/环比变化-7.2％/+78.5％,对应每股盈利0.80元,符合我们预期。1Q24扣非净利润14.35亿元,同比-5.41％;经营活动现金流净额24.9亿元,同比+62.4％。

   1Q24复合肥、尿素销量同比回升但化肥价格回落:磷肥/复合肥/尿素销量同比变化-3.7％/36.0％/31.5％至118/43/62万吨,均价同比回落4.4％/14.8％/16.4％至3,353/3,073/2,184元/吨,1Q24公司毛利率17.7％,同比+1.1ppt。

   发展趋势磷矿价格维持高位,公司资源优势助力盈利维持景气。根据百川资讯,磷矿石(30％品位均价)目前1,015元/吨仍处于高位,回顾2023年仅2Q23受下游化肥及新能源需求较弱影响,磷矿石价格出现200元/吨左右跌幅,随后恢复高位。考虑到新建磷矿石产能耗时较长,我们认为短期内供给增加程度有限,供需将持续偏紧。公司自有1,450万吨磷矿石产能,2023年生产成品矿1,290万吨,同时参股公司聚磷新材以8亿元取得镇雄碗厂磷矿普查探矿权,我们认为其磷化工成本优势有望持续强化。化肥产品方面,根据百川资讯,目前磷酸二铵/尿素市场均价分别为3,658/2,083元/吨,1Q24以来震荡下行,向前看我们认为随国内春耕用肥期结束出口或将逐步恢复,有望拉动化肥价格逐步回暖。

   现金流充裕,资产负债结构持续优化,看好高分红持续性。2021年以来化肥进入景气期,公司现金流大幅改善:2021-23年累计实现经营性现金流净额277亿元,资产负债率从2020年末的83.9％下降至1Q24的56.3％,财务费用降低进一步提升公司净利润水平。同时充足资金助力公司强化优势:化肥端,2023年以16亿元收购青海云天化98.5％股权,增加气头尿素产能60万吨/年、复合肥产能50万吨/年;氟、磷资源端,进行磷酸铁、氟化氢等产能建设推进公司转型升级等,奠定长期盈利确定性。同时我们看好公司进入新发展阶段后持续进行高比例派息。

   盈利预测与估值我们维持2024/25年盈利预测47.6/49.2亿元不变,当前股价对应2024/25年7.5/7.2x市盈率。维持目标价22.5元,对应16.3％的涨幅和2024/25年8.7/8.4x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险化肥需求低于预期,磷矿价格大幅下滑。