锡业股份(000960):业绩基本符合预期,供给约束、半导体复苏驱动锡价上行-2023年年报点评

事件:公司于4月12日发布2023年年报,实现营收424亿元,同比-19％;归母净利润14亿元,同比+5％;归母扣非净利润14亿元,同比+11％。2023年按当前股价对应股息率为1.5％,分红比例为30.4％。

   点评:

   受锡、锌价格下跌影响,公司毛利同比减少。2023年总毛利减少11亿,其中锡业务(锡锭、锡化工、锡材)毛利为16亿元,同比-9亿元,毛利下降主要受锡价下跌影响,2023年锡均价为21.2万元/吨,同比-15％。2023年锌产品毛利为9亿元,同比-5亿元,毛利减少主要受锌价下跌影响,2023年锌价为2.16万元/吨,同比-14％。

   资产减值损失减少,归母净利润同比略增。2023年增利项主要来自于资产减值损失的减少,2023年该项同比+10亿元,2023年虽然锡价同比下降15％,但是由于锡价波动较2022年减小,所以计提的资产减值损失减少,锡业务对业绩的贡献度相似,2023年归母净利润同比增加5％。此外,2023年期间费用同比减少,管理费用、财务费用同比-2亿元。

   2023年锡、铜产量小幅增长,预计2024年延续小幅增长。2023年公司锡产品(包括锡锭、锡材、锡化工)产量8万吨,同比+4％,阴极铜产量12.9万吨,同比+3％,锌锭产量13.6万吨,同比持平。根据公司年报披露的产量规划,2024年锡、铜、锌产量分别为8.5、13、13.16万吨,同比+6％、+1％、-2％,锡、铜产量延续小幅增长。

   半导体复苏驱动,看好2024年锡价上行。需求端,根据2023年11月WSTS预测,2023-2024年全球半导体销售收入同比-9％、+13％,有助于推动锡价上行;供给端,缅甸佤邦自2023年8月开始停止锡矿开采,2022年佤邦锡矿产量占全球的10％,4月7日,佤邦发布通知除曼相矿区外的其它矿区可以申请复工复产,曼相矿区是佤邦的锡矿主产区,复产时间仍然不确定,加剧了全球锡矿供给紧张的格局。4月12日,锡价为24.9万元/吨,创2023年以来新高。

   盈利预测、估值与评级:近期锡价创了2023年以来新高,上调2024年业绩预期,由于全球锡矿成本上行,略微下调2025年业绩预期,预计2024/2025年归母净利润分别为20.4/23.7亿元(较前次上调8％/下调3％),新增预测2026年归母净利润25.7亿元,同比增长45％/16％/9％,对应当前股价的PE分别为14/12/11倍,维持"增持"评级。

   风险提示:金属价格下行超预期,锡供给超预期风险,锡需求不及预期风险。