盾安环境(002011):制冷主业持续精进,汽零快速放量-2023年报及2024一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收113.8亿元,同比增长12.2％;实现归母净利润7.4亿元,同比-12％;实现扣非净利润8.2亿元,同比增长78.1％,其中归母净利润同比下滑主要原因在于公司2022年公司为盾安控股提供担保的担保义务解除后进行了预计负债冲回,导致的高基数效应。单季度来看,Q4公司实现营收29.4亿元,同比增长1.4％;实现归母净利润2亿元,同比增长43.1％;实现扣非后归母净利润2亿,同比增长126.8％。

   2024年Q1公司实现营收26.3亿元,同比增长7.3％;实现归母净利润2.1亿元,同比28.9％;实现扣非净利润2亿元,同比13.9％。

   冷配份额逐步提升,积极发展汽车热管理业务。分产品来看,公司2023年制冷设备/制冷配件/汽车热管理/其他业务分别实现营收16.5亿元/84.6亿元/4.7亿元8.1亿元,分别同比增长10.5％/8.7％/136.5％/8.6％;分地区来看,内外销分别实现营收94.3亿元/19.5亿元,分别同比+14.7％/-1.6％。公司聚焦主营业务,制冷配件业务新客户突破取得成效,市场份额逐步提升,积极发展新能源汽车热管理业务,产品现已覆盖主流车型,实现市场份额提升。

   制冷配件毛利率改善明显,费用率维持稳定。公司2023年毛利率同比提升2.3pp至19.2％,其中制冷设备/制冷配件毛利率分别为24.7％/19.4％,分别同比+0.7pp/+2.6pp,我们推测制冷配件毛利率改善一方面源于大宗原材料价格下行,另一方面是由于公司产品结构性改善;费用率方面,2023年公司销售/管理/财务研发费用率分别为3.1％/3％/0.3％/3.8％,分别同比+0.4pp/+0.2pp/-0.7pp/+0pp,其中销售费用率有所增长系公司加大市场开拓力度所致;排除非经常性损益影响,公司净利率为7.2％,较2022年同期提升2.7pp。

   24Q1家用空调高景气度,毛利率结构性下降。公司2024年Q1毛利率同比下降1.9pp至17.5％,考虑到2024年Q1家用空调排产表现较好,推测是家用占比提升带来的毛利率结构性下降。费用率方面,2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.1％/3.5％/0％/3.4％,分别同比+0.1pp/+0.3pp/-0.7pp/-0.3pp,费用率有所下降。净利率来看,2024年Q1公司净利率同比提升1.4pp至7.9％。

   把握以旧换新机遇,产品结构升级改善盈利能力。2024年国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动该方案》,积极开展汽车、家电等消费品以旧换新,形成更新换代规模效应。公司作为制冷元器件行业的龙头企业,积极把握以旧换新机遇,加强技术研发投入,持续改善产品结构,提升盈利能力。

   盈利预测与投资建议。公司作为全球制冷元器件龙头企业,冷配业务稳健发展,通过产品结构升级持续提升盈利能力,积极发展新能源汽车热管理核心零部件业务。预计公司2024-2026年EPS分别为0.87元、1.06元、1.21元,维持"持有"评级。

   风险提示:外销增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。