盾安环境(002011):收入稳健增长,盈利持续改善-年报点评

公司披露2023年年报。全年实现营收113.8亿元(YoY+11.5％),归母净利润7.4亿元(YoY-11.5％),扣非口径8.2亿元(YoY+78.1％),毛利率19.2％(YoY+2.2pct),归母净利率6.5％(YoY-1.8pct)。23Q4单季实现营收29.4亿元(YoY+1.4％),归母净利润2.0亿元(YoY+43.1％),扣非口径2.0亿元(YoY+126.8％),毛利率+19.0％(YoY+2.2pct),归母净利率6.7％(YoY+2.0pct)。

   分业务看,冷配盈利改善、热管理高增。(1)冷配业务:23年收入84.6亿元,同比+8.7％;毛利率19.4％,同比+2.6pct,预计产品结构持续优化。根据公司关联交易公告披露,23年对格力关联销售金额24.1亿元,同比+46％,24年预计目标29亿元,与22、23年目标一致。(2)设备业务:23年收入16.5亿元,同比+10.5％;毛利率24.7％,同比+0.6pct。(3)热管理业务:23年收入4.7亿元,同比+136.5％公司披露2024年一季报。24Q1实现营收26.3亿元(YoY+7.3％),归母净利润2.1亿元(YoY+28.9％),扣非口径2.0亿元(YoY+13.9％),毛利率17.5％(YoY-2.0pct),归母净利率7.9％(YoY+1.3pct),销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1pct/+0.3pct/-0.4pct/-0.7pct。根据产业在线数据,24Q1空调产量同比+20％,预计公司冷配业务保持稳健增长,但整体收入表现略慢于行业数据,预计为设备业务淡季拖累以及客户结算节奏推迟。盈利方面,毛利率同环比略有下滑,预计为下游客户年降压力以及高毛利率的设备业务占比下降导致。

   盈利预测与投资建议:预计24-26年公司实现归母净利润9.4、11.3、13.1亿元,分别同比+27％、+21％、+16％。参考可比公司估值,给予24年PE15x,对应合理价值13.17元/股,给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动、汇率大幅波动、汽零客户拓展不及预期