长安汽车(000625):4Q23自主盈利维持高位,2024迎来智电新车周期大年

事件:2023年公司实现营收1512.98亿,同比+24.8％;实现扣非净利润37.82亿,同比+16.2％。4Q23公司实现营收430.91亿,同/环比分别+20.0％/+0.9％;实现扣非净利润1.69亿,同/环比分别-72.7％/-91.9％;扣除合联营企业投资收益-24.0亿后,实现扣非净利润25.7亿,同/环比分别-25.1％/+48.9％。

   收入端:4Q23自主均价同比向上,价格战压力下环比基本稳健。4Q23公司实现营收430.91亿(同/环比分别+20.04％/+0.9％)。1)从销量看,4Q23集团汽车销量58万辆(同/环比分别-0.3％/+3.8％),其中自主乘用车销量42万辆(同/环比分别-4.7％/+1.9％);2)从均价看,预计4Q23公司自主单车均价同/环比分别+1.5万/持平,主要受益于深蓝等高价值新能源车型占比提升。

   利润端:4Q23自主板块盈利维持高位,降本控费成效显著。1)净利润:扣除合联营企业投资收益-24.0亿后,4Q23实现扣非净利润25.7亿(同/环比分别-25.1％/+48.9％),同比方面主要受深蓝并表导致销售＆研发费用大幅增长影响(4Q23同比分别+96.7％/+64.5％);2)利润率:调整后4Q23公司毛利率/费用率/扣非净利率环比分别+1.2pct/-3.3pct/+1.9pct,2H23整车业务毛利率18.3％(环比+0.6pct)。

   "深蓝+启源+阿维塔"齐发力,2024迎来智电新车周期大年。1)新车:目前公司形成了"深蓝+启源+阿维塔"三大自主新能源矩阵,2024年计划推出E07、C798、深蓝G318、阿维塔15等8款全新产品,以及长安启源A07、深蓝SL03、深蓝S7等全新改款产品。华为智能化合作方面,继2023年11月公司与华为签订《投资合作备忘录》后,旗下深蓝将加入HI模式深化合作;2)销量:2024年集团目标销量280万辆,其中自主板块220.4万辆,新能源销量75万辆,海外48万辆。分品牌看,长安引力(欧尚＆CS系列＆逸达＆逸动＆Lumin)/启源/深蓝/阿维塔/凯程目标分别为125/25/28/9/23万辆。

   投资建议:我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为1919.9亿元、2243.7亿元和2591.9亿元,对应归母净利润为93.9亿元、126.4亿元和159.4亿元,以4月18日收盘价计算PE为18.1倍、13.4倍和10.6倍,维持"增持"评级。

   风险提示:公司产品推出及销售不及预期;新能源车发展不及预期;芯片短缺缓解程度不及预期;原材料成本上升超预期