盾安环境(002011):扣非显著增长,结构逐步改善-2023年报及24Q1季报点评

本报告导读:公司2023年及24Q1业绩符合预期,收入结构持续改善,盈利能力有所提升,同时23Q4、24Q1经营现金流逐季度改善。

   投资要点:投资建议:维持盈利预测,维持"增持"评级。我们维持24-25年盈利预测,并新增26年预测。预计公司24-26年归母净利润为9.36/11.20/13.01亿元,对应EPS分别为0.88元、1.05元、1.22元,同比+27％/20％/16％,维持目标价20.37元。

   2023业绩符合预期。公司2023年度实现营业收入113.82亿元,同比+11.5％,归母净利润7.38亿元,同比-11.5％,扣非8.21亿元,同比+78.1％。2024Q1实现营收26.26亿元,同比+7.3％,归母2.08亿元,同比+28.88％。

   23年汽车热管理业务开始放量,传统主业稳健增长。制冷设备业务23Q3受益于前期光伏、新能源及核电领域中标的集中确认收入,带动下半年该业务板块显著增长;新能源车热管理业务也于23Q3完成新基地搬迁,持续扩大产能以保障业务高增+137％,;24Q1收入端低于预期预计主要来自制冷配件的降价压力以及设备下游投资减少。

   产品结构的改善,推动长期毛利率上行。从2023年全年看,公司在制冷阀件收获更多高价值量订单,电子膨胀阀、电磁阀占比提升;毛利率更高的制冷设备以及换热器业务的更快增长,也使得收入结构优化;汽零业务2023年规模大幅提升,毛利率预计+6pct;叠加主动降本增效,我们预计24Q1所承受降价压力不改长期盈利提升趋势。

   风险提示:地产竣工下行导致后周期空调需求减少使得制冷阀件业务承压、新能源汽车行业竞争加剧,影响公司热管理业务盈利能力