东山精密(002384):新能源加速落地,传统业务改善有望推动业绩重回增长-2023年报点评

事项:公司2023年营收336.51亿(YoY+6.56％),归母净利润19.65亿(YoY-17.05％),扣非归母净利润16.15亿(YoY-24.08％);其中Q4营收111.51亿(YoY+27.27％),归母净利润6.32亿(YoY-19.78％),扣非归母净利润5.78亿(YoY-13.56％)。经营性净现金流51.72亿(YoY+11.7％)。

   评论:

   新能源战略推动营收持续增长,传统业务低迷拖累短期业绩。Q4受新能源业务拉动及主业进入旺季营收显著提速,Q4资产减值计提3.58亿,同比增加1.74亿,估算Q4汇兑亏损约8800万元,同比增加约6600万,若剔除减值＆汇兑看Q4经营性业绩同比依然有较好增长。全年看LED等传统业务因战略调整产生较大亏损,23H2公司积极调整策略亏损已经逐步收窄。

   主业经营稳健增长,新能源战略加速落地,传统业务静待改善。分业务看,线路板业务收入232.6亿,同比增长6.61％,毛利率20.79％,同比微降0.22pct;触控显示模组收入48.62亿,同比增长42.88％,毛利率1.77％,同比提升0.47pct;LED收入11.9亿,同比下降29.24％,毛利率-26.67％,同比下降35.48pct;精密制造收入41.62亿,同比下滑8.45％,毛利率10.71％,同比下降4.98pct。新能源业务收入约63.61亿元,同比增长168.39％。PCB业务主要受消费电子大客户拉动已经保持稳健增长,毛利率因收入主要为美元,受到汇率影响略有下降。传统业务中LED等收入毛利承压,但收入占比持续下降,伴随公司加强两化融合推进业务整合,传统业务亏损拖累有望逐渐减轻。

   展望24年,A+T大客户有望接力成长。Display料号逐步放量,软板份额仍有提升空间。汽车电子战略加速落地,随着墨西哥工厂投产以及美国本土工厂整合,2万+单车ASP目标加速落地。软板赛道长期看东山鹏鼎格局清晰,汽车、MR贡献长期增量,精密制造等传统业务焕发新生,传统LED及触控业务短期虽有拖累但也已开始经营改善,消费电子与汽车电子有望共同驱动公司进入新一轮成长周期。

   投资建议:公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造龙头,我们坚定看好公司在AI硬件/新能源时代的产业布局,考虑下游需求变化及传统业务影响,将24/25年业绩预期由24.2/28.09亿元调整为23.57/27.74亿元,26年业绩预期为32.07亿,大股东拟定增增持彰显信心,公司汽车新能源业务积极拥抱T客户,产品属性与客户结构平台特征凸显,综合参考拓普集团/沪电股份/立讯精密等可对比公司估值,给予公司2024年15xPE,目标价调整为20.7元,维持"强推"评级。

   风险提示:手机、汽车销量不及预期,海外投资建设运营不及预期,原材料、汇率大幅波动,行业竞争加剧。