长安汽车(000625):业绩稳健增长,电动智能化转型布局提速-公司点评

事件:公司发布2023年年度报告,2023年公司实现营业收入1512.98亿元(同比+24.78％),归母净利润113.27亿元(同比+45.25％),扣非净利润37.81亿元(同比+16.19％);其中2023Q4公司实现营业收入430.91亿元(同比+20.03％/环比+0.88％),归母净利润14.45亿元(同比+60.76％/环比-35.18％),扣非净利润1.69亿元(同比-72.66％/环比-91.95％)。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.43元(含税),测算拟合计派发现金红利34.02亿元(含税),占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的30.03％。

   自主品牌销量呈较快增长,并购深蓝汽车费用端承压:根据公司公开数据,2023年公司实现汽车销量255.31万辆,同比增加8.82％,其中自主品牌销量209.78万辆,同比增加11.91％,海外出口销量35.8万辆,同比增长43.9％,公司营收实现快速增长主要来自于收入结构的优化。盈利端,2023年公司实现毛利率18.36％(同比-2.13pct),毛利率下降预计由深蓝汽车并表、阿维塔资源投入较大及行业价格竞争加剧导致。费用端,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.05％/2.71％/3.95％/-0.59％,同比分别+0.81/-0.20/+0.39/+0.25pcts,其中销售和研发费用的增加主要由公司并购深蓝汽车后将其销售、研发费用纳入合并导致。

   新能源布局初见成效,携手华为共筑智能化未来:公司已初步完成长安启源、深蓝汽车、阿维塔三大智能电动品牌布局,纯电动及插电混动产品覆盖低、中、高端市场。得益于公司智能电动品牌布局的初步完成,2023年公司自主品牌新能源汽车完成销量47.40万辆,同比增长74.77％。2024年,公司还将推出启源E07、深蓝G318、阿维塔15等8款新能源新车型,公司新能源汽车销售有望继续保持高增。智能化方面,2023年11月,公司与华为在深圳签署了《投资合作备忘录》拟投资华为计划成立的智能汽车解决方案新公司,共同构建完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。在华为智驾和智舱的加持下,公司产品力将得到进一步提升并对销量增长起到助推作用。

   发布"海纳百川"计划,公司海外布局提速:2023年公司正式发布"海纳百川"计划,明确海外发展目标并着力推进全球布局,为公司汽车出海按下加速键。目前公司产品已远销全球63个国家和地区,在俄罗斯、沙特、智利、墨西哥等国家,公司销量位居中国品牌前列。公司在泰国建设了首个海外生产基地,真正实现本地化运营。2023年以来我国不断深化"一带一路"合作的广度和深度,叠加公司海外布局提速,未来几年海外出口有望持续助力公司销量及盈利能力进一步增长

   投资建议:我们预计2024-2026年公司营收为1815.57亿元、2178.69亿元、2509.81亿元,实现归母净利润86.29亿元、101.29亿元、123.70亿元,对应同比增速为-23.82％、17.38％、22.12％,当前股价对应P分别为19.57倍、16.67倍、13.65倍。考虑公司传统业务较为稳定,新能源布局初见成效,出海及智能化持续推进,短期内公司业绩有望随着国内新能源渗透率的提升保持较快增长;中长期来看,随着海外布局的持续推进及全球汽车智能化渗透率的提升,公司有望获得更好竞争格局,我们看好公司的未来发展,参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍,合理区间为17.4-21.8元,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,市场竞争风险,新能源汽车销量不及预期,宏观经济恢复不及预期。