科博达(603786):24Q1业绩超预期,新项目新客户多点开花

投资要点:公司发布23年报和24年一季报,23年实现收入46.25亿元,同比+36.7％;归母净利润6.09亿元,同比+35.3％。24年一季度实现收入14.17亿元,同比高增55.2％,归母净利润2.19亿元,同比增长66.2％。23年报净利润略低于预期,主要系四季度毛利率净利率环比分别下滑3.75pct、3.84pct;24Q1业绩超预期,主要系毛利率净利率同环比提升明显。

   公司23年收入新高,各个业务板块均稳定向上,公司23年实现收入46.25亿元,其中照明控制系统、电机控制系统、车载电器电子、能源管理系统分别实现收入:23.66/7.94/7.63/4.31亿元,同比增长36.36％/27.72％/13.59％/246.85％。公司综合毛利率29.55％,同比-3.34pct,按照业务板块照明控制系统、电机控制系统、车载电器电子、能源管理系统毛利率分别为:29.3％/27.56％/27.37％/26.49％,同比分别-1.69pct、-3.18pct、-4.77pct,+10.44pct;根据年报,我们发现除能源管理系统由于收入大幅提高,规模效应加强毛利率同比提升,其余产品制造费用占成本比例均有不同程度提高。

   23年期间费用率15.9％,同比-1.7pct;归母净利率13.2％,同比-0.1pct。23年销售、管理研发、财务费用率分别为1.7％、5.0％、9.6％、-0.4％,同比-0.3pct/-0.3pct/-1.5pct/+0.5pct。公司23年研发投入4.44亿元,同比提高18.5％,保持持续的研发投入;由于销售收入增长更快,因而研发费率有所下降。

   24Q1利润率表现超预期。24年Q1销售收入14.17亿元,其中照明控制系统、电机控制系统、车载电器电子、能源管理系统分别实现收入:7.32/2.31/2.19/1.50亿元,同比+58.31％、+19.32％、+28.47％、+241.91％。尤其照明和能源两个板块持续保持高速增长,带来营收同比+55.22％。一季度公司毛利率恢复到32％,同环比+0.7pct、+5.2pct;

   净利率高达15.5％,同环比+1pct、+4.7pct。

   平台型控制器企业,多品类多客户拉开成长序幕。截至2023年底,在研项目合计145个,预计整个生命周期销量25,000万只。其中:戴姆勒、宝马、保时捷、奥迪、大众、福特、捷豹路虎、道依茨等客户全球项目17个,预计整个生命周期销量8,000多万只。单23年获得的新项目有73个,生命周期10000多只控制器。公司在理想等新能源客户上不断突破新产品,预计单车价值量已经达到3000-4000元不等,且技术积累步伐显著加快,逐步布局了车身域控、底盘域控、玻璃变色、Efuse、新一代灯控技术、电驱控制等新赛道,并分别获得理想、比亚迪、戴姆勒、大众集团等国内外知名客户项目定点,成为平台型控制器企业。

   投资分析意见:公司全球布局拉开帷幕,同时切入域控领域成为汽车平台型控制器核心供应商,不断突破新客户新产品,维持买入评级。考虑到在手新项目多,提高24-25年营收预测为61.2/78.2亿元(原有预测56.9、73.5亿),新增26年预测95.3亿元;考虑到能源管理系统毛利率略低于原有产品,预测24-25年归母净利润为8.68/11.12亿元(下修原有预测8.7/11.7亿元),新增26年预测13.58亿元。对应24-26年PE为28/22/18倍,考虑公司具备全球化＆智能化双战略模式,成长空间极大,维持买入评级。

   核心风险:国内客户降价压力高于预期、原材料涨价超预期、公司量产释放节奏不及预期。