北路智控(301195):核心业务延续高速增长,竞争加剧拉低毛利表现

2023年业绩符合市场预期公司公布2023年业绩:实现收入10.08亿元,同比+33.4％;归母净利润2.25亿元,同比+13.5％(剔除股份支付费用影响后为2.41亿元,同比+21.9％);扣非归母净利润2.11亿元,同比+13.2％。

   其中4Q23收入2.98亿元,同比+39.9％;归母净利润0.61亿元,同比+4.4％;扣非归母净利润0.58亿元,同比+8.2％。

   公司2023年收入延续高速增长,利润端在股份支付影响下增速放缓,符合市场预期。

   发展趋势核心业务延续高增长,竞争加剧致毛利率承压。分产品来看,通信系统实现收入4.05亿元,同比增长40.6％;监控系统实现收入3.51亿元,同比增长38.5％,煤矿风险防控政策推动下公司核心产品延续高速增长;集控系统实现收入1.12亿元,同比增长62.4％;智能矿山装备配套实现收入1.21亿元,同比下降16.6％。2023年公司持续扩大人员规模,其中销售人员数量同比+55％至232人,研发人员数量同比+32％至314人。2023年行业竞争有所加剧,公司毛利率(不扣除税金及附加)同比下降3.8ppts至45.9％,我们认为未来竞争格局稳定后公司毛利率有望企稳。2023年公司经营活动现金流2.48亿元(2022年为0.35亿元,同比+606.1％)。

   智能化煤矿建设进度有所延后,但通信和监控系统仍具刚需属性。截至2023年底,首批71家智能化示范煤矿中62家参与国家能源局验收,其中47处煤矿达到示范建设预期效果(其中初级2处、中级45处),我们认为整体而言煤矿智能化建设有所延后,但通信和监控系统作为确保煤矿实现安全生产,进一步实现少人化无人化生产的刚需信息系统仍然具备旺盛需求,我们预计公司未来两年收入端仍有望维持30％左右高速增长,但考虑到行业竞争加剧或拉低毛利率,我们预计未来两年公司利润端或将维持20％-25％增速。

   盈利预测与估值考虑到行业竞争加剧或拉低毛利率,叠加股份支付影响,我们下调公司2024年盈利预测11.4％至2.77亿元;首次引入2025年收入/盈利预测17.24/3.45亿元。下调公司目标价19.3％至46元(将估值切换至22倍2024年市盈率),较现价有28.3％上行空间,现价对应17.0/13.7倍2024/2025年市盈率。我们认为公司在智能化煤矿通信和监控领域具备领先地位,未来有望持续受益于政策催化,维持跑赢行业评级。

   风险煤炭行业景气度回落;客户拓展进度不及预期;行业竞争加剧