阳光电源(300274):光储龙头地位稳固,Q1盈利超预期-2023年年报及2024年一季报点评

事件:2024年4月22日,公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现收入722.51亿元,同比+79.47％;实现归母净利94.40亿元,同比+162.69％;实现扣非净利92.16亿元,同比+172.18％。

   23Q4公司实现收入258.36亿元,同比+43.27％,环比+45.21％;实现归母净利22.17亿元,同比+44.60％,环比-22.74％;实现扣非净利21.41亿元,同比+44.28％,环比-23.37％。

   24Q1公司实现收入126.14亿元,同比+0.26％,环比-51.18％;实现归母净利20.96亿元,同比+39.05％,环比-5.43％;实现扣非净利20.83亿元,同比+42.84％,环比-2.67％。

   逆变器出货高增,大功率产品优势明显。23年公司逆变器业务实现收入276.53亿元,同比增长60.97％;逆变器销售量130GW,同比增长68.83％;毛利率37.93％,同比提升5.51pct。公司持续加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场,全球490+服务网点,渠道业务快速发展;此外,公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用,其中1+X模块化逆变器截止2023年12月底累计全球签单量已经超过45GW。储能系统盈利能力大幅提升。23年公司储能系统实现收入178.02亿元,同比增长75.79％;储能系统发货10.5GWh,同比增长36.36％,发货量连续八年位居中国企业第一;毛利率37.47％,同比大幅提升14.23pct,主要系公司在欧美等海外高盈利市场的出货占比高,叠加优秀的成本管控以及规模效应共同提升了毛利率。公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场,不断强化风光储深度融合,并持续拓展澳洲、南非、东南亚等全球市场。

   新能源投资开发业务稳步发展。截至23年底,公司新能源业务覆盖国内30个省、自治区和直辖市,国际市场深入"一带一路"沿线国家和地区,全球累计开发、建设光伏/风力发电站超4000万千瓦。公司持续加强国内大型地面电站的项目储备与资源转化,加快海外业务市场拓展,并大力发展工商业光伏和家庭光伏业务。截至23年底,公司累计开发工商业光伏电站超4GW,与近千家工商企业达成合作。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为888.13、1080.50、1283.23亿元,对应增速分别为22.9％、21.7％、18.8％;归母净利润分别为108.59、131.05、156.77亿元,对应增速分别为15.0％、20.7％、19.6％,以4月22日收盘价为基准,对应2024-2026年PE为13X、11X、9X,公司是光储龙头,盈利能力稳健,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧等。